СКАЧАТЬ РАБОТУ БЕСПЛАТНО -
1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ В РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ
1.1 Понятие и классификация инвестиций
Понятие "инвестиции" происходит от латинского слова "invest" и означает "вкладывать". В более широком смысле под инвестициями понимается вложение капитала с целью его последующего увеличения. Но прирост капитала должен быть достаточным для того, чтобы компенсировать инвестору отказ от использования имеющихся ресурсов в текущем периоде, вознаградить его за риск и возместить потери от инфляции в предстоящем периоде, т.е. инвестирование (долгосрочное вложение капитала) - это способность капитала приносить его владельцу прибыль. Именно это - получение прибыли и (или) достижение иного полезного эффекта - является неотъемлемой и общей чертой большинства трактовок термина "инвестиции".
Инвестиции - относительно новый для российской экономики термин. В рамках централизованной плановой системы использовалось только одно понятие - "капитальные вложения", под которым понимались все затраты на воспроизводство основных фондов, включая затраты на их ремонт. В последние годы в научной литературе эти два понятия ("инвестиции" и "капитальные вложения") трактуются по-разному.
Инвестиции - это капитал в его вещественной (активы) и стоимостной (источники средств) форме, который в перспективе должен обеспечить получение прибыли и (или) достижение иного положительного социального эффекта.
Инвестиции выполняют ряд важных функций:
- расширение и развитие производства в целях обеспечения роста доходов и стабильного функционирования предприятия в будущем;
- своевременное обновление основных производственных фондов экономического субъекта, недопущение их чрезмерного морального и физического износа;
- повышение технического уровня производства посредством внедрения новых технологий и разработок;
- повышение качества и обеспечение конкурентоспособности продукции и т.д.
Инвестиции – одна из наиболее часто используемых в экономической системе категорий. Однако, несмотря на это до сих пор не выработано универсального определения инвестиций, которое отвечало бы потребностям, как теории, так и практики. Многообразие понятий термина «инвестиции» определяется широтой сущностных сторон этой категории:
1 Инвестиции – объект экономического управления – выступая носителем преимущественно экономических характеристик и экономических интересов, инвестиции являются субъектом экономического управления, как на микро-, так и на макроуровне любых экономических систем.
2 Инвестиции – наиболее активная форма вовлечения накопленного капитала в экономический процесс. Процесс использования накопленного капитала как инвестиционного ресурса предприятия представляет собой «чистое капиталообразование». Это объем валовых инвестиций предприятия в определенном периоде, уменьшенный на сумму амортизационных отчислений. Чистое капиталообразование обеспечивает прирост реального капитала, достигаемый в процессе инвестирования. Это возможно только в реальном секторе экономики. Использование же предприятием капитала как инвестиционного ресурса в финансовом секторе экономики новый реальный капитал не создает. Это так называемое «трансфертное» инвестирование, т.е. объем инвестирования капитала в финансовые активы одними субъектами хозяйствования равен при этом объему его деинвестирования другими хозяйствующими субъектами без прироста реального капитала.[6, 44]
3 Инвестиции – возможность использования накопленного капитала во всех альтернативных его формах. В инвестиционном процессе накопленный капитал может использоваться в различных формах. При этом для выпуска одного и того же объема товаров могут быть использованы различные пропорции соединения инвестируемого капитала с другими основными факторами производства.
4 Инвестиции – альтернативная возможность вложения капитала в любые объекты хозяйственной деятельности.
То есть с экономических позиций инвестиции можно рассматривать как форму преобразования части накопленного капитала в альтернативные виды активов предприятия. Соотношение определенного объема производственных факторов и инвестируемого капитала формирует так называемую «кривую производственных мощностей». Графически это выглядит следующим образом.
Объем производства
потребительских товаров
А
Б Кривая производственных
возможностей
Объем производства
1 2 капитальных товаров
Рисунок 1 - График производственных возможностей комплекса факторов производства, сформированного с участием капитала [7, 59]
Как видно из приведенных данных, один и тот же комплекс факторов производства с участием инвестируемого капитала, может выпускать товары потребительского назначения и капитальные товары в различных пропорциях: вариант «А» - 2:1; вариант «Б» 1:2. С помощью данного графика может быть определена оптимальная структура производства продукта при избранной экономической стратегии предприятия.
5 Инвестиции – источник создания эффекта предпринимательской деятельности. Инвестиции являются одним из важнейших средств формирования будущих доходов инвестора. В основе создания дохода реальных инвестиций лежит производительность (или капиталоотдача) инвестируемого капитала, которая определяется как отношение результата производственной деятельности (объема производства) к сумме инвестированного капитала. Выделяют среднюю и предельную производительность инвестированного капитала.
Инвестиции в объекты предпринимательской деятельности осуществляются в различных формах. В целях эффективности организации учета, анализа и планирования авторами предпринята попытка обобщить все критерии, по которым можно классифицировать инвестиции (см. таблицу).
Таблица 1
Классификация инвестиций по разным критериям
Критерии инвестиций Виды инвестиций
По объектам вложения
средств Финансовые инвестиции
Реальные инвестиции
По срокам (периодам)
осуществления Краткосрочные инвестиции
Долгосрочные инвестиции
По субъектам
инвестирования
(источникам
финансирования) Государственные инвестиции (за счет
централизованных источников - бюджетных
и внебюджетных средств)
Частные (децентрализованные) инвестиции
Иностранные инвестиции (за счет средств
иностранных инвесторов)
Совместные инвестиции (со смешанным
финансированием)
По характеру участия
инвестора в
инвестиционном процессе Прямые инвестиции
Непрямые (опосредованные) инвестиции
По отношению к объекту
вложений Внутренние инвестиции
Внешние инвестиции
По региональному
(географическому)
признаку Инвестиции внутри страны
Инвестиции за рубежом
По степени надежности Инвестиции с низким риском
(относительно надежные)
Инвестиции с высоким риском (рисковые)
По степени зависимости
инвестиций Изолированные инвестиции
Инвестиции, зависимые от внешних
факторов
Инвестиции, влияющие на внешние факторы
По характеру
использования капитала Первичные инвестиции
Реинвестиции
Дезинвестиции
По форме осуществления Инвестиции, осуществляемые через
капитальные вложения
Инвестиции, осуществляемые через
финансовые вложения
По воздействию на
производственный
потенциал Экстенсивные инвестиции
Интенсивные инвестиции
По воздействию на
показатели прибыльности Пассивные инвестиции
Активные инвестиции
По направленности
действий Нетто-инвестиции
Экстенсивные инвестиции
Реинвестиции
Брутто-инвестиции
По отраслевой
направленности Инвестиции в разрезе отраслей и сфер
деятельности
Первой, и наиболее существенной, представляется классификация инвестиций в зависимости от объектов вложения капитала на реальные инвестиции и финансовые. Реальные инвестиции представляют собой вложение средств в реальные (материальные и нематериальные) активы, которые необходимы экономическому субъекту для осуществления операционной деятельности и решения социально-экономических проблем. Под финансовыми инвестициями понимают вложение капитала в различные финансовые инструменты, и прежде всего ценные бумаги.
Международный стандарт МСФО 32 "Финансовые инструменты: раскрытие и предоставление информации" определяет финансовый инструмент как любой договор, в результате которого одновременно возникают финансовый актив у одной компании и финансовое обязательство или долевой инструмент - у другой.
Финансовые инвестиции могут быть ориентированы на долгосрочную перспективу или носить спекулятивный характер. Причем, если последние ориентированы на получение инвестором желаемого результата в конкретном периоде времени, то долгосрочные финансовые вложения, как правило, преследуют стратегические цели (связаны с участием в управлении экономическим субъектом, в который вкладывается капитал).
В свою очередь, реальные инвестиции подразделяются на материальные (вещественные) и нематериальные (потенциальные).
Инвестиции, как и другие активы предприятия, по срокам (периоду) осуществления классифицируются на краткосрочные и долгосрочные. Под краткосрочными инвестициями обычно понимают вложение капитала на период не более одного года. Долгосрочные инвестиции, согласно действующему законодательству, - это затраты на создание, увеличение размеров, а также приобретение внеоборотных активов длительного пользования (свыше одного года), не предназначенных для продажи, за исключением долгосрочных финансовых вложений в государственные ценные бумаги, ценные бумаги и уставные капиталы других организаций.
В зависимости от субъектов, которые осуществляют инвестирование, выделяют государственные, частные, иностранные и совместные инвестиции. Частные инвестиции представляют собой вложение средств гражданами (физическими лицами), а также предприятиями (юридическими лицами) негосударственных форм собственности. Государственные инвестиции осуществляют центральные и местные органы власти и управления за счет средств бюджетов разных уровней и государственных внебюджетных фондов, а также государственные и муниципальные предприятия за счет собственных средств и заемных источников. Под иностранными инвестициями понимают вложения иностранных граждан, юридических лиц и государств. Совместные инвестиции - это вложения, осуществляемые одновременно субъектами данной страны и иностранных государств.
По характеру участия инвестора в инвестиционном процессе инвестиции подразделяются на прямые и косвенные. Прямые инвестиции предполагают прямое и непосредственное участие инвестора в выборе объекта инвестирования. Но не все инвесторы имеют достаточную квалификацию и необходимый объем информации для эффективного выбора объектов инвестирования и последующего управления ими. Под непрямыми (косвенными, опосредованными) инвестициями понимают вложения капитала инвестора в объекты инвестирования через финансовых посредников путем приобретения различных финансовых инструментов.
По отношению к объекту вложений инвестиции делятся на внутренние и внешние. Внутренние инвестиции представляют собой вложения капитала в активы самого инвестора, а внешние - в реальные активы других хозяйствующих субъектов и финансовые инструменты иных эмитентов.
По региональному (географическому) признаку различают инвестиции внутри страны (отечественные) и за рубежом. К отечественным инвестициям относятся вложения средств инвесторов в объекты инвестирования, размещенные в территориальных границах данной страны, к зарубежным - вложения капитала физическими и юридическими лицами-нерезидентами в объекты и финансовые инструменты другого государства.
Выделяют два главных фактора инвестиционного процесса - время и риск. Риск - это возможность понесения потерь или получения нежелательного результата.
По степени надежности инвестиции следует классифицировать на инвестиции с низким уровнем риска (относительно надежные) и инвестиции с высоким риском (рисковые). Считается, что чем больше значение показателей (абсолютного или относительного) отношения прибыли к вложенным средствам, тем больше риск, и наоборот. У каждого типа размещения капитала есть базовые характеристики риска. Однако в каждом конкретном случае риск определяется с учетом некоторых особенностей. Наиболее рисковыми являются инвестиции в сферу исследований и разработок, где зачастую трудно оценить как потребности в ресурсах, так и ожидаемые результаты. Менее рисковыми являются инвестиции в отрасли с достаточно определенным, уже сложившимся рынком сбыта. В настоящее время в России к наиболее надежным инвестициям можно отнести вложения в нефтегазовую отрасль.
По степени зависимости инвестиции подразделяются на три группы: изолированные инвестиции - это вложения, которые не требуют дополнительных инвестиций; инвестиции, зависимые от внешних факторов, - это инвестиции, которые зависят от производственной и социальной инфраструктуры, уровня инфляции и т.д.; инвестиции, влияющие на внешние факторы, примером которых являются вложения в средства массовой информации. Вторая и третья группы представляют собой взаимозависимые инвестиции.
По характеру использования капитала в процессе инвестирования выделяют первичные инвестиции, реинвестиции и дезинвестиции. Первичные инвестиции - это вложения собственных и заемных средств инвесторов. Реинвестиции представляют собой вторичное использование капитала для целей инвестирования посредством его высвобождения в результате реализации ранее осуществленных инвестиционных проектов. Дезинвестиции - это высвобождение ранее инвестированного капитала без его последующего использования в инвестиционных целях.
В основу классификации инвестиций в российском бухгалтерском учете положен способ (форма) их осуществления. Так, инвестиции могут осуществляться через капитальные вложения (счет 08 "Вложения во внеоборотные активы") и через финансовые вложения (счет 58 "Финансовые вложения"). Надо отметить, что с точки зрения понятий "инвестиционная деятельность" и "финансовая деятельность" такая классификация является довольно спорной.
По воздействию на производственный потенциал предлагается различать экстенсивные и интенсивные инвестиции. Экстенсивными признаются инвестиции, в результате которых достигается приращение объемов выпуска продукции и других экономических благ без изменения существующей производственной структуры и качественных характеристик. К интенсивным инвестициям относится такое вложение капитала, которое обеспечивает повышение эффективности деятельности предприятия или появление новых видов производств и продукции.
По воздействию инвестиций на показатели прибыльности предприятий выделяют активные и пассивные инвестиции. Активные инвестиции - это такие инвестиции, которые обеспечивают возможность повышения конкурентоспособности, рост доходности, эффективности производственно-хозяйственной деятельности хозяйствующего субъекта за счет внедрения новых технологий, выпуска новых видов продукции, пользующейся повышенным спросом, а также освоения новых сегментов на рынке товаров и услуг. Пассивные инвестиции, в лучшем случае, способствуют "неухудшению" показателей хозяйствования, рентабельности производственного капитала, т.е. обеспечивают текущую выживаемость предприятий.
По направленности действий инвестиции подразделяются на нетто-инвестиции (начальные), осуществляемые при покупке или создании предприятия; экстенсивные инвестиции, направляемые на увеличение производственного потенциала; реинвестиции, связанные с направлением инвестиционных ресурсов на приобретение или создание новых средств производства в целях поддержания состава основных фондов предприятия, и брутто-инвестиции, состоящие из нетто-инвестиций и реинвестиций.
По отраслям направленности инвестиции классифицируют в разрезе отдельных отраслей и сфер деятельности (например, в промышленность, в сельское хозяйство, в топливно-энергетический комплекс и т.д.).
Правильная классификация инвестиций дает возможность оценить эффективность инвестиционной политики предприятия, а, следовательно, его экономическое состояние, что в полной мере позволяет определить свойства того или иного вложения для целей учета и анализа.
1.2 Источники формирования инвестиций
В составе теоретически доступных для предприятия внешних источников финансирования инвестиций выделяются:
- банковский кредит;
- лизинг;
- эмиссия долевых ценных бумаг, предполагающая:
- публичное предложение акций;
- закрытое размещение акций;
стратегическому инвестору;
портфельному инвестору, в том числе на принципах венчурного финансирования;
- продажа инвесторам собственных акций предприятия, ранее выкупленных у акционеров;
- эмиссия долговых ценных бумаг, в том числе:
облигационные займы;
займы, обеспеченные векселем;
- государственное финансирование, в том числе льготный государственный кредит и инвестиционный налоговый кредит;
- проектное финансирование.
В настоящее время наиболее доступными внешними источниками финансирования обновления ОПФ являются лизинг и инвестиционный банковский кредит. Выбор между этими альтернативами зависит от конкретных условий кредитного договора и договора лизинга, на которых соответствующие финансово-кредитные институты согласны предоставить заемный капитал. Наиболее принципиальные различия систематизированы в табл. 1.
Таблица 1
Выбор источников финансирования инвестиций
Лизинг Кредит
Оборудование приобретает лизинговая компания и передает его лизингополучателю за плату во временное владение и пользование . Право распоряжения оборудованием остается у
лизинговой компании до окончания действия лизингового договора. Момент перехода права
собственности зависит от условий договора (п. 1 ст. 19 Закона "О финансовой аренде (лизинге)") Оборудование приобретает
предприятие-заемщик после
получения кредита и, таким
образом, становится его
собственником
Для заключения договора лизинга
необходимо уплатить первоначальный взнос в размере 20 - 30% стоимости оборудования.
Залога не требуется Для получения кредита необходимо обеспечить залог в виде ликвидного имущества, стоимость которого в 1,5 - 2
раза превышает сумму кредита.
Изношенность активов или недостаточная их стоимость с точки зрения потенциального кредитора могут быть наиболее весомым препятствием для
финансирования технического
перевооружения за счет кредита
Цена заемного капитала зависит от общей суммы лизинговых платежей. В состав лизингового платежа включаются:
- вознаграждение лизингодателю;
- плата за дополнительные услуги лизингодателя;
- амортизация оборудования;
- выкупная стоимость оборудования;
- проценты по кредиту, полученному лизингодателем для приобретения
оборудования;
- взносы по договору страхования предмета лизинга; -НДС.
Как правило, лизинговые платежи будут выше процентов по кредиту, что компенсируется налоговыми преимуществами Цену заемного капитала формируют:
- плата за рассмотрение кредитной заявки;
- плата за открытие и ведение
ссудного счета;
- стоимость услуг независимого оценщика и нотариуса;
- взносы по договору
страхования имущества,
являющегося предметом залога;
- проценты по кредиту
Лизинговые платежи облагаются НДС.
В дальнейшем его можно будет принять к вычету (ст. ст. 171, 172 НК РФ). Но если предприятие не является плательщиком НДС, оно не сможет принять к вычету суммы
НДС, уплаченные лизинговой
компании Проценты по кредиту НДС не облагаются (пп. 3 п. 3 ст. 149 НК РФ). Однако если
предприятие не является плательщиком НДС, оно, как и в случае с лизингом, не
сможет принять к вычету суммы
НДС, начисленные на стоимость
оборудования его поставщиком
Сумма лизинговых платежей уменьшает налоговую базу по налогу на прибыль в полном объеме (пп. 10 п. 1 ст. 264 НК РФ). Исключением
являются:
- НДС;
- амортизационные отчисления в случае, когда оборудование находится на балансе
лизингополучателя;
- выкупная стоимость оборудования в случае, когда оборудование находится на балансе
лизингодателя. Она признается затратами на покупку амортизируемого имущества (п. 5
ст. 270 НК РФ) и будет списываться
на расходы путем начисления амортизации после того, как объект лизинга перейдет
в собственность лизингополучателя Проценты по кредиту обеспечивают эффект налогового щита в пределах
1,1 ставки рефинансирования ЦБ РФ для рублевых долговых обязательств и в пределах 15% для кредитов в валюте (п. 1
ст. 269 НК РФ)
Если оборудование находится на балансе лизингополучателя, он имеет право в целях
налогообложения прибыли применять
к основной норме амортизации
ускоряющий коэффициент не более 3
(п. 7 ст. 259 НК РФ) При покупке оборудования за счет кредита права на использования механизма ускоренной амортизации
в налоговом учете предприятие не имеет
Если оборудование остается на балансе у лизингодателя, лизингополучатель не платит налог на имущество. После перехода
права собственности налог на
имущество будет исчисляться с
остаточной стоимости оборудования Воспользовавшись кредитом банка, предприятие ставит оборудование на баланс и должно уплатить налог на
имущество исходя из его среднегодовой стоимости (ст. 375 НК РФ)
Существует вероятность того, что у лизинговой компании есть "черный список" основных средств,
с которыми она не будет работать. В него может входить уникальное высокоспециализированное
оборудование, а также быстроустаревающие или теряющие товарный вид основные средства.
Их приобретение более реально за
счет банковского кредита
Публичное размещение эмитированных ценных бумаг, будь то акции или облигации, нельзя признать приемлемым для большинства промышленных предприятий по следующим причинам. Во-первых, сама процедура эмиссии сопровождается высокими трансакционными издержками, что делает целесообразным привлечение только очень значительных сумм капитала. Во-вторых, существует риск того, что пакет дополнительной эмиссии не будет размещен в связи с недостатком информации об эмитенте и перспективах проекта технического перевооружения. В действительности относительная неразвитость российского фондового рынка приводит к тому, что для большинства финансовых инвесторов и профессиональных участников рынка ценных бумаг интерес представляют ценные бумаги ограниченного числа российских компаний, с которыми регулярно осуществляются сделки купли-продажи.
Гарантировать получение необходимого инвестиционного капитала позволяет закрытое размещение акций, когда заранее известно одно или несколько лиц, готовых участвовать в уставном капитале предприятия. При этом существует принципиальное различие между целями стратегического и финансового инвестора.
Инвестор финансового типа:
- имеет только финансовый интерес - получить наибольшую прибыль в основном в момент выхода из проекта;
- не стремится к приобретению контрольного пакета;
- не стремится сменить менеджмент компании;
- предпочитает горизонт инвестирования - 4 - 6 лет;
- обычно закрепляет свой контроль участием в совете директоров.
В России финансовые инвесторы представлены инвестиционными компаниям и фондами, фондами венчурных инвестиций.
Инвестор стратегического типа:
- стремится получить дополнительные выгоды для своего основного вида деятельности;
- стремится к полному контролю, иногда ценой уничтожения компании;
- активно участвует в управлении компанией;
- в основном стремится инвестировать в компании из смежных отраслей;
- "участие" инвестора часто не ограничивается конкретными сроками.
При этом получающая инвестиции компания может тоже получить дополнительные выгоды (например, в виде гарантированных поставок и реализации, персонала, ноу-хау, логистических цепочек и др.). В России стратегические инвесторы представлены в основном крупными транснациональными компаниями, заинтересованными в получении полного контроля за бизнесом [2].
По нашему мнению, в настоящее время наиболее вероятная возможность привлечения акционерного капитала для осуществления технического перевооружения существует при участии стратегического инвестора, а также при реализации схемы проектного финансирования, сущность которого рассмотрена далее. Нужно понимать, что в случае привлечения стратегического инвестора неизбежно его активное участие в управлении предприятием, которое в крайних случаях может привести к потере контроля за предприятием со стороны текущих инсайдеров (крупных собственников и топ-менеджеров).
Эмиссия векселей, как показывает практика, является распространенным механизмом функционирования внутрикорпоративных рынков капитала, когда в рамках интегрированной корпоративной структуры происходит финансирование инвестиционных проектов одних участников корпорации за счет временно свободных денежных средств других предприятий, входящих в корпорацию.
Государственное финансирование технического перевооружения также могут получить далеко не все промышленные предприятия, а лишь те, деятельность которых имеет общегосударственное или региональное значение или подпадает под отраслевую государственную программу развития. Но при любом способе финансирования технического перевооружения может быть целесообразным привлечение инвестиционного налогового кредита. Согласно ст. ст. 66, 67 НК РФ инвестиционный налоговый кредит в форме уменьшения платежей по налогу на прибыль, региональным и местным налогам на срок от одного года до пяти лет могут получить организации, которые:
- осуществляют внедренческую или инновационную деятельность, в том числе создают новые или совершенствуют применяемые технологии; создают новые виды сырья и материалов;
- проводят научно-исследовательские или опытно-конструкторские работы либо техническое перевооружение собственного производства, в том числе направленное на создание рабочих мест для инвалидов или защиту окружающей среды от загрязнения промышленными отходами;
- выполняют особо важный заказ по социально-экономическому развитию региона или предоставляют особо важные услуги населению.
Таким образом, реализация проекта технического перевооружения действующего производства дает предприятию право на получение инвестиционного налогового кредита, процентная ставка по которому устанавливается в диапазоне от 0,5 до 0,75 ставки рефинансирования ЦБ РФ, что значительно ниже ставок по кредитам коммерческих банков.
С нашей точки зрения, перспективным способом финансирования проектов перевооружения крупных промышленных производств является проектное финансирование. В мировой практике оно считается особенно актуальным для тех стран и регионов, которые нуждаются в расширении и модернизации производственных мощностей капиталоемких отраслей промышленности. Раскроем содержание этой новой для российских предприятий схемы финансирования.
Объектом вложения средств инвесторов является конкретный инвестиционный проект, а не в целом производственно-хозяйственная деятельность предприятия - получателя средств.
Часто для получения проектного финансирования и управления реализацией инвестиционного проекта создают отдельную управляющую компанию (проектное общество). Инициаторы проекта участвуют в капитале управляющей компании в размере собственного вклада. Необходимые заемные средства направляются проектному обществу, а не инициаторам. В результате последние не отягощают своего кредитного потенциала и не ухудшают показателей структуры капитала, что позволяет говорить о внебалансовом финансировании как об одной из особенностей проектного финансирования.
В рамках комплекса финансирования могут использоваться многообразные источники и формы финансирования (кредит, лизинг, приобретение банком доли в уставном капитале инициатора проекта, учреждение новой специальной компании с долевым участием инициатора проекта, банка и привлеченных соинвесторов, выпуск целевых облигационных займов и т.д.).
Инвесторы, предоставляющие необходимый капитал, прежде всего оценивают способность проекта стабильно генерировать денежные потоки. Именно эти потоки становятся источником средств для обслуживания и возврата долга и выплаты дохода на капитал, инвестированный в проект. Таким образом, в отличие от традиционного банковского кредитования в проектном финансировании гарантией для поставщика капитала выступает экономический эффект от реализации проекта. Активы также могут обеспечивать поддержку, хотя зачастую их размер несопоставим в принципе со стоимостью проекта.
Специфика проектного финансирования предполагает, что проекты реализуются на основе следующих принципов:
- строго определенная или обособленная экономическая деятельность в рамках проекта;
- грамотное управление рисками и наличие системы функциональных гарантий участников проекта;
- наличие проработанной финансовой модели, являющейся базой для инвестирования и финансирования;
- профессиональное управление проектом [3].
Долговременность реализации проекта и масштабность инвестиционных ресурсов обусловливают необходимость координации многочисленных будущих участников проекта еще в предынвестиционной фазе (табл. 2).
Таблица 2
Возможные участники проектного финансирования инвестиций и их функции
Участники Функции
Инициатор (спонсор)
проекта Промышленное предприятие, нуждающееся
в техническом перевооружении производства,
и вкладывающее в проект собственный капитал.
Инициатор организует получение проектного
финансирования, проводит переговоры
с прочими потенциальными участниками в целях
определения потенциала проекта
в предынвестиционной фазе
Поставщики
оборудования и
материальных
ресурсов,
подрядчики Связаны с проектом долгосрочными договорами
поставки и технического обслуживания.
Вероятно участие в проекте поставщиков
в качестве соинвесторов
Покупатели
продукции,
производство
которой будет
осуществлено в ходе
реализации проекта Заключают с инициатором проекта долгосрочные
соглашения о намерениях приобретать его
продукцию, таким образом гарантируя ее сбыт.
Вероятно участие в проекте стратегически
важных покупателей в качестве соинвесторов
Кредиторы Все лица, предоставляющие заемный капитал:
банки, лизинговые компании, держатели
облигаций, нефинансовые организации,
предоставившие займы. Как правило,
предоставляют 50 - 70% необходимого капитала
под процентную ставку, соответствующую
рискам проекта
Управляющая
компания (проектное
общество) Учреждается инвесторами, участвующими
в проекте собственным капиталом. Является
связующим звеном между участниками.
Обеспечивает полный мониторинг
инвестиционного процесса, создает
благоприятные условия для привлечения
заемных ресурсов, осуществляет координацию
работ на всех стадиях проекта
Государство в лице
федеральных и
региональных
органов власти Обеспечивает правовую и политическую
поддержку проекта. Оказывает содействие
реализации проекта посредством концессий,
субсидий, дополнительных гарантий, налоговых
льгот, осуществляет лицензирование. Может
участвовать в проекте в качестве соинвестора
Страховая компания Гарантирует участникам проекта защиту от
определенных групп риска
Консультанты и
советники Специализированные компании и физические
лица, компетентные в разных аспектах
осуществления проекта
Несмотря на уникальность каждого случая проектного финансирования, в международной практике сложилось несколько моделей.
Венчурная модель (Joint Venture Model) предполагает образование консорциума инициатора проекта с зарубежными партнерами. Деятельность участников проекта регламентируется в договоре о совместной деятельности. Причиной такого сотрудничества является необходимость более полного анализа рынков страны реализации проекта и снижение специфических страновых рисков. Зарубежные партнеры в свою очередь получают возможность использовать ноу-хау инициатора. Дополнительным основанием венчурной модели являются высокие инвестиционные потребности многих проектов, которые выходят за пределы возможностей одного инвестора и кредитора. Известным примером проектного кредитования, соответствующего венчурной модели, является строительство евротуннеля под проливом Ла-Манш протяженностью 50 км. Общий объем кредитов составил около 7 млрд фунтов стерлингов. В кредитовании участвовало 198 банков, позднее еще 11, на основе привлечения частного капитала без государственных гарантий. Погашение кредитов производится от сборов за пользование туннелем.
Кооперационная модель (Public-Private-Partnership), также известная как государственно-частное партнерство (ГЧП), предполагает объединение ресурсов государства и частных инвесторов для оказания услуг в общественном секторе экономики. Типичными для ГЧП являются инфраструктурные проекты, такие как создание новых или модернизация существующих коммуникаций, автомагистралей, энергоснабжение. Если объем участия частного капитала в проекте составляет или превышает контрольный пакет акций, то возникает необходимость в предоставлении гарантий от государства в получении таким проектным обществом всех необходимых концессий.
Часто встречается и полностью соответствует проектам технического перевооружения производственно-эксплуатационная модель проектного финансирования. В ней поставщик оборудования отвечает за процесс его дальнейшей эксплуатации. Кроме того, поставщик участвует в проекте собственным капиталом, выполняя, таким образом, функцию инвестора. В результате инициатор проекта решает вопрос поставки оборудования и снижает свои инвестиционные потребности.
Концессионная модель соответствует ситуации, когда проектное общество получает от государства на определенных условиях ограниченную по времени концессию в целях осуществления реализации проекта. Необходимость получения концессии вытекает из суверенных прав государства, на территории которого этот проект осуществляется, которые передаются на определенное время в пользование частной компании. Проектное общество осуществляет строительство и ввод в эксплуатацию производственной мощности, ее эксплуатацию и передает по окончании срока концессии в пользу государства. Хотя классические концессионные проекты применяются для реализации задач в области государственного сектора, они также могут быть использованы и в частных производственных моделях.
Далее представляется целесообразным акцентировать внимание на некоторых особенностях инвестиционного анализа, напрямую связанных с выбором источников финансирования.
Оценка финансовой состоятельности проектов, в процессе которой и происходит окончательный выбор источников капитала, проводится с учетом информации о денежных потоках всего предприятия с учетом проекта. Критерием финансовой состоятельности проекта является неотрицательное сальдо денежных потоков, генерируемых текущей, инвестиционной и финансовой деятельностью, нарастающим итогом в каждом из временных интервалов на протяжении всего горизонта инвестиционного планирования. Для обеспечения неотрицательного, а лучше положительного, сальдо денежных потоков важную роль имеет проведение анализа доступных предприятию источников инвестиционных ресурсов.
Необходимо уточнить, что в специальной литературе встречается рекомендация подбирать источники финансирования таким образом, чтобы обеспечить нулевое сальдо денежных потоков проекта. То есть привлечение кредитов осуществляется по минимуму возникающей потребности, а возврат заемного капитала - по максимуму платежных возможностей предприятия. Такая точка зрения имеет право на существование и аргументирована тем, что предприятие в этом случае минимизирует величину своих долговых обязательств. Однако нам близка позиция А.А. Васиной, согласно которой нулевой остаток свободных денежных средств создает риск возникновения дефицита бюджета в случае, если не будет достигнут запланированный уровень дохода периода или фактические затраты окажутся выше запланированных в бюджете [4, с. 393]. Для минимизации этого риска целесообразно поддерживать положительное сальдо денежного потока на протяжении всего горизонта проекта.
Представляется, что для финансирования технического перевооружения малых и средних промышленных предприятий в настоящее время целесообразно использовать лизинг или инвестиционный банковский кредит. Окончательный выбор между этими источниками финансирования может быть сделан только после сравнения условий конкретных кредитных и лизинговых договоров. Участники интегрированных корпоративных структур могут задействовать внутрикорпоративный рынок капитала и привлечь заемные средства путем выпуска векселей. Для любых предприятий, осуществляющих техническое перевооружение, имеет смысл воспользоваться инвестиционным налоговым кредитом. Первые этапы реализации проекта технического перевооружения, как правило, характеризуются отрицательными денежными потоками операционной и инвестиционной деятельности, а инвестиционный налоговый кредит позволяет перенести налоговые обязательства на этапы, когда предприятие достигнет запланированных устойчивых объемов реализации. Для технического перевооружения крупных промышленных предприятий и корпораций перспективной является схема проектного финансирования.
1.3 Этапы и принципы государственной инвестиционной политики в реальном секторе экономики
К формам государственной поддержки инвестиционной деятельности относятся:
- инвестиции из государственных источников финансирования в установленном законодательством порядке;
- субвенции и субсидии из областного бюджета, в том числе на компенсации выплаты процентов по банковским кредитам и иные цели, установленные действующим законодательством;
- предоставление налоговых льгот участникам инвестиционной деятельности;
- предоставление инвестиционных налоговых кредитов участникам инвестиционной деятельности (инвестиционный налоговый кредит - изменение срока уплаты налога, при котором организации при наличии оснований, предусмотренных налоговым законодательством, предоставляется возможность в течение определенного срока и в определенных пределах уменьшать свои платежи по налогу с последующей поэтапной уплатой суммы кредита и начисленных процентов);
- установление льготных ставок арендной платы за пользование имуществом, находящимся в государственной собственности Ярославской области и используемым при реализации инвестиционных проектов и программ, включенных в перечень приоритетных инвестиционных проектов Ярославской области. Перечень приоритетных инвестиционных проектов Ярославской области - совокупность инвестиционных проектов, направленных на реализацию основных направлений социально-экономического развития России (как правило на уровне регионов), для которых предоставляется государственная поддержка ;
- участие органов государственной власти области в разработке, экспертизе и реализации инвестиционных проектов и программ в том числе путем обращения администрации области в федеральные органы государственной власти и органы местного самоуправления с ходатайством о предоставлении ими поддержки инвестиционных проектов и программ, включенных в Перечень;
- предоставление государственно-правовых гарантий участникам инвестиционной деятельности.
Предоставление налоговых льгот участникам инвестиционной деятельности регулируется гл.4 Закона, в соответствии с которой льготному налогообложению подлежат юридические лица, имеющие право на данную форму государственной поддержки и реализующие инвестиционные проекты (программы), включенные в Перечень. Льготное налогообложение не может распространяться на организации, находящиеся в процессе ликвидации или реорганизации. Одним из условий применения льготного налогообложения согласно положениям Закона является обязательное ведение раздельного бухгалтерского учета операций, осуществляемых по реализации инвестиционных проектов (программ), включенных в Перечень. Затраты по организации раздельного бухгалтерского учета возмещаются получателю за счет средств областного бюджета.
Законом предусмотрены следующие формы льготного налогообложения.
Льготное налогообложение имущества. Имущество, создаваемое или приобретаемое для реализации инвестиционных проектов (программ), включенных в Перечень, в том числе имущество, приобретаемое в качестве вклада в уставный капитал, и прирост стоимости модернизированных в соответствии с указанными инвестиционными проектами (программами) основных фондов, не облагается налогом на имущество предприятий в части, поступающей в областной бюджет.
Льготное налогообложение прибыли. Участникам инвестиционной деятельности по налогу на прибыль организаций в части, поступающей в областной бюджет, предоставляются налоговые льготы, предусмотренные налоговым законодательством, в отношении:
- средств, безвозмездно полученных для реализации инвестиционных проектов (программ), включенных в Перечень;
- прибыли, полученной от реализации продукции (работ, услуг), произведенной на созданных (приобретенных) в рамках инвестиционных проектов (программ), включенных в Перечень, мощностях или посредством внедренных технологий.
Льгота по земельному налогу. Предусматривается полное освобождение от уплаты земельного налога в части, поступающей в областной бюджет, с участка земли, вновь приобретенного в собственность, владение или пользование для реализации инвестиционного проекта или программы, включенных в Перечень.
Льгота по транспортному налогу. От уплаты транспортного налога освобождаются участники инвестиционной деятельности в отношении транспортных средств, используемых при реализации инвестиционных проектов.
Льготное налогообложение действует в течение периода окупаемости проекта (программы), включенного в Перечень, с начала реализации продукции, произведенной на созданных или приобретенных в рамках таких проектов мощностях либо посредством внедренных технологий, но не более 5 лет. Датой окончания периода окупаемости проекта (программы) является последний день месяца, в котором разность между накопленной суммой чистой прибыли с учетом амортизационных отчислений и объемом инвестиционных затрат в форме капитальных вложений, не превышающим указанной в инвестиционном проекте (программе) суммы, приобретает положительное значение. В случае если инвестиционные затраты произведены в иностранной валюте, они исчисляются в рублях путем пересчета иностранной валюты в рубли по курсу Банка России на дату совершения операции в соответствии с установленным порядком бухгалтерского учета.
Статья 6 Закона регулирует вопросы, связанные с исключением целевых программ и отдельных инвестиционных проектов из адресной инвестиционной программы , а также с приостановлением государственной поддержки инвестиционной деятельности. При прекращении государственной поддержки до истечения периода окупаемости проекта в случаях, предусмотренных ст.6 Закона, сумма льгот, исчисленная в полном объеме за весь период льготного налогообложения и увеличенная на сумму дополнительных платежей, определенных исходя из ставки рефинансирования Банка России за пользование банковским кредитом, действовавшей в соответствующих отчетных периодах, подлежит внесению в областной бюджет.
Адресная инвестиционная программа каждого региона на очередной финансовый год утверждается Государственной Думой области в качестве приложения к закону Об областном бюджете на очередной финансовый год. Перечень утверждается постановлением администрации области на 5 лет. Включение отдельных инвестиционных проектов и программ области в Обязательным требованием для включения в адресную инвестиционную программу области и в Перечень является прохождение инвестиционным проектом или программой экспертизы. Исключение инвестиционных проектов и программ из Перечня производится в случаях их завершения либо выявления обстоятельств, делающих нецелесообразным их дальнейшую реализацию.
Оказание государственной поддержки (за исключением предоставления государственных гарантий) отдельных инвестиционных проектов и программ может быть приостановлено по причине:
- непредставления отчетности в установленные сроки либо представления недостоверной отчетности;
- нецелевого использования средств;
- несоответствия результатов первичной и повторной экспертиз инвестиционного проекта или программы;
- прекращения или приостановления инвестиционной деятельности исполнителей отдельных инвестиционных проектов и программ Ярославской области уполномоченными государственными органами в установленном законодательством порядке.
Немаловажно, что в соответствии с Законом предъявление дополнительных (кроме определенных Законом) условий предоставления льготного налогообложения не допускается.
Итак, предоставление льгот в налогообложении является важнейшим фактором, стимулирующим экономическое развитие России и инвестиционного потенциала. За время, прошедшее с момента начала действия программы инвестиционной поддержки, в России реализовано множество инвестиционных проектов.
1.4 Государственно-частное партнерство и механизмы его реализации
Различные виды общественно-частного партнерства или государственно-частного партнерства (ГЧП) получили широкое развитие в развитых странах мира в формах трастовых компаний, исследовательских консорциумов, кооперационных программ НИОКР в рамках инновационного цикла, региональных центров передачи технологий и пр.
Многие формы ГЧП на Западе базируются на применении института доверительной собственности. Специфика данного института заключается в том, что право собственности в этом случае как бы расщепляется: одна часть полномочий собственника (распоряжение и управление выделенным имуществом) принадлежит одному лицу (доверительному собственнику), а другая часть правомочий - получение выгод от эксплуатации имущества, в том числе получение доходов, - другому лицу или лицам. Доверительная собственность предполагается в тех случаях, когда лицо, действующее в интересах другого лица, может без должных оснований неправомерно обогатиться за его счет и признание в этом отношении траста между ними становится средством защиты против необоснованного обогащения. Одной из форм применения института доверительной собственности является создание муниципальных предприятий с доверительным управлением в форме концессии (контракта), создания смешанных компаний, ассоциаций и межкоммунальных образований.
В практике российского муниципального управления инновационно-инвестиционной деятельностью большое распространение получила такая форма общественно-частного партнерства, как муниципальный заказ, который формируется местными органами власти для инновационного развития рынка услуг в интересах местного населения в целях повышения качества оказываемых услуг и эффективного решения вопросов местного значения. Однако необходимо отметить, что формы ОЧП не получили пока должного развития в нашей стране. Дифференциация региональных инновационных стратегий и поиск в них места для ГЧП (на уровне муниципального образования - для ОЧП)... требует специального подхода, поскольку и с позиций государства, и с позиций фирм любой производственный и инновационный процесс имеет свою дислокацию. Предприятия потребляют местные ресурсы, трудовой и интеллектуальный капитал, инфраструктуру, а результатами этого процесса становятся уровень развития территории, масштаб налоговой базы, уровень и качество жизни населения, которые местные органы власти должны обеспечивать, находя возможности партнерства с наукой и бизнесом [27, с. 170].
|
