Содержание

Введение    
Глава 1 Анализ и оптимизация состава и структуры источников финансирования активов    
1.1    Цели и задачи анализа источников финансирования активов    
1.2    Собственный капитал: источники формирования и расширения     
1.3    Управление уровнем капитала и его ростом. Основные финансовые пропорции в управлении капиталом    
1.4    Обеспечение устойчивого роста источников финансирования активов    
Глава 2 Анализ состава и структуры  источников финансирования активов 
          на ООО «Трехгорный керамический завод»    
2.1 Характеристика ООО «Трехгорный керамический завод»    
2.2 Анализ обеспеченности активов источниками финансирования предприятия    
2.3 Анализ ликвидности и финансовой устойчивости ООО «Трехгорный керамический завод»    
Глава 3 Рекомендации по оптимизации структуры источников финансирования активов    
3.1 Оценка эффективности структуры источников финансирования активов ООО «Трехгорный керамический завод»    
3.2 Рекомендации по оптимизации структуры источников финансирования активов    
Заключение     
Список использованной литературы    
 
Введение

Капитал является одним из факторов производства наряду с природными и трудовыми ресурсами. Капитал – стоимость, авансируемая в производство с целью получения прибыли. 
Термин «капитал» неоднозначно трактуется в экономической литературе. С одной стороны, под капиталом подразумевают сумму акционерного капитала, эмиссионного дохода и нераспределенной прибыли. Величина капитала рассчитывается как разность между стоимостью активов фирмы и ее кредиторской задолженностью. С другой стороны, под капиталом понимают все долгосрочные источники средств. 
Термин «капитал» часто используют и для характеристики активов предприятия, разделяя их на основной (долгосрочные активы, в том числе незавершенное строительство) и оборотный (все оборотные средства предприятия) капитал.
Встречается также определение капитала как общей стоимости средств в денежной, материальной и нематериальной формах, инвестированных в формование его активов.
В западной литературе под капиталом понимают все источники  средств, используемые для финансирования активов и операций, включая краткосрочную и долгосрочную задолженность, привилегированные и обыкновенные акции (пассив баланса).
Капитал предприятия формируется за счет различных финансовых источников как краткосрочного, так и долгосрочного характера. Привлечение этих источников связано с определенными затратами, которые несет предприятие. Совокупность этих затрат, выраженная в процентах к величине капитала, представляет собой цену (стоимость) капитала фирмы.
Концепция стоимости капитала является одной из базовых в теории финансового анализа. Стоимость капитала характеризует уровень рентабельности инвестированного капитала, необходимого для обеспечения высокой рыночной стоимости предприятия. Максимизация рыночной стоимости предприятия достигается в значительной степени за счет минимизации стоимости используемых источников. Показатель стоимости капитала используется в процессе оценки эффективности инвестиционных проектов и инвестиционного портфеля предприятия в целом.
В условиях рыночной экономики резко повышается значимость финансовых ресурсов, с помощью которых осуществляется формирование оптимальной структуры и наращивание производственного потенциала предприятия, а также инвестирование средств в различные проекты. От того, каким капиталом располагает предприятие, насколько оптимальна его цена и структура, насколько целесообразно он трансформируется в основные и оборотные фонды, зависит финансовое благополучие предприятия и результаты его деятельности. Поэтому анализ и управление ценой и структурой капитала имеет исключительно важное значение.
Предметом работы является анализ источников формирования активов в целях обеспечения финансовой устойчивости.
Объектом работы является ООО «Трехгорный керамический завод»
Целью данной дипломной работы является проведение анализа источников финансирования активов в целях обеспечения финансовой устойчивости предприятия. 
Для достижения цели необходимо решить следующие задачи:
1)    Определить цели и задачи анализа и оптимизации источников финансирования активов;
2)    Изучить источники формирования и расширения собственного капитала;
3)    Обозначить способы управления уровнем капитала и его ростом;
4)    Определить способы обеспечения устойчивого роста капитала;
5)    Провести анализ состава и структуры капитала на ООО «Трехгорный керамический завод»;
6)    Дать рекомендации по оптимизации структуры источников финансирования активов.

 
Глава 1 Анализ и оптимизация состава и структуры источников финансирования активов

1.1 Цели и задачи анализа источников финансирования активов

Капитал характеризует общую стоимость средств, инвестирован¬ных в формирование его активов.
Экономическая сущность капитала проявляется в следующих характеристиках:
    капитал организации (фирмы) – основной фактор производства, объединяющий другие факторы (природные и трудовые ресурсы) в единый производственный комплекс;
    капитал представляет собой финансовые ресурсы организации, приносящие доход (в этом случае он выступает в финансовой или инвестиционной сферах деятельности);
    капитал выступает основным источником формирования бла-госостояния собственников. При этом часть капитала, потребляе¬мая в текущем периоде, направляется на удовлетворение потребно¬стей собственников и перестает выполнять функции капитала. На¬капливаемая часть капитала реинвестируется в бизнес, способствует его росту, гарантирует рост благосостояния потребностей собствен¬ников в будущем;                           
    капитал фирмы – главный измеритель ее рыночной стоимости. Решающая роль в обеспечении этой функции принадлежит соб¬ственному капиталу фирмы, ее чистым активам. Вместе с тем объем используемого собственного капитала определяет потенциал привле¬чения заемных финансовых средств и, в конечном итоге, формирует базу оценки рыночной стоимости компании; 
    динамика капитала служит ведущим индикатором уровня эффективности хозяйственной деятельности организации. Способность собственного капитала к самовозрастанию характеризует уровень роста прибыли, ее эффективное распределение, обеспечение финансово равновесия за счет внутренних источников. Снижение объема собственного капитала является, как правило, следствием неэффективной, убыточной деятельности.
Таким образом, роль капитала в экономическом развитии фирмы определяет его как главный объект финансового управления организацией.
Уровень эффективности хозяйственной деятельности фирмы во многом определяется целенаправленным формированием объема и структуры капитала. Целью управления капиталом фирмы яв¬ляются удовлетворение потребностей в приобретении необходимых активов и оптимизация структуры капитала для минимизации его стоимости и максимизации стоимости фирмы при допустимом уров¬не риска.
Задачами управления капиталом являются:
1.    обеспечение соответствия объема привлекаемого капитала объ¬ему формируемых активов фирмы;
2.    формирование оптимальной структуры капитала, с позиций эф-фективного его функционирования; 
3.    минимизация затрат по формированию капитала из различ¬ных источников;
4.    эффективное использование капитала в процессе хозяйствен¬ной деятельности фирмы.
Капитал структурируется по определенным классификационным признакам, а именно по:
    принадлежности организации – выделяют собственный и за¬емный капитал. Собственный капитал характеризует общую стои¬мость средств организации, принадлежащих ей на праве собствен¬ности и используемых для формирования чистых активов. Заемный капитал представляет средства, привлекаемые для финансирования текущей деятельности и развития организации на возвратной основе;
    целям использования  – производительный, ссудный и спекулятивный капитал. Производительный капитал – это средства организации, инвестированные в ее производственные активы; ссудный ка-питал  – та часть капитала, которая используется в процессе инвестирования в денежные инструменты (краткосрочные и долгосрочные депозитные вклады в банках), а также в долговые фондов инструменты (облигации, векселя, депозитные сертификаты и др.); спекулятивный капитал используется в финансовых операциях,  основанных на разнице в ценах (например, приобретение деривативов (Деривативы – производные финансовые инструменты (например, опционы, фьючерсы, и др.), которые применяются как инструменты для ведения на рынке спекулятивной игры по спекулятивным ценам);
    формам инвестирования различают капитал в денежной, материальной и нематериальной формах, используемый для формирования уставного фонда организации;
    объекту инвестирования выделяют основной и оборотный капитал. Первый инвестируется во все виды внеоборотных активов, оборотный капитал – в оборотные (текущие) активы организаций.  Их соотношение характеризует органическое строение капитала;
    форме нахождения в процессе кругооборота – различают капитал в денежной, производственной и товарной формах. В процессе товарооборота капитал проходит три стадии. На первой стадии (в денежной форме) он инвестируется в операционные активы и преобразуется в производительную форму. На второй стадии произво¬льный капитал в процессе изготовления продукции преобразуется в товарную форму. На третьей стадии товарный капитал по мере его реализации преобразуется вновь в денежную форму. Сред¬няя продолжительность оборота капитала характеризуется периодом его оборота в днях или числом оборота на протяжении определен¬ного периода. Одновременно с изменением форм движения капитала меняется его суммарная стоимость: в течение стоимостного цикла капитал организации может увеличивать свою суммарную стои¬мость в определенный период в результате рентабельного его ис¬пользования или частично терять ее вследствие убыточной хозяйст¬венной деятельности;
    формам собственности – частный и государственный капитал, авансированный в организацию в основном в процессе формирова¬ния ее уставного фонда;
    организационно-правовым формам организаций: акционерный капитал (открытых и закрытых акционерных обществ), паевой ка¬питал (партнерских организаций, например, товариществ и обществ с ограниченной ответственностью), индивидуальный капитал (индивидуальных организаций);
    характеру использования в хозяйственном процессе – рабо¬тающий (рабочий) и неработающий капитал. Работающий капитал непосредственно участвует в формировании доходов в операцион¬ной, инвестиционной и финансовой сферах деятельности. Нерабо¬тающий капитал инвестирован в те активы, которые не принимают непосредственного участия в хозяйственной деятельности органи¬зации и формировании ее доходов;
    источникам привлечения – отечественный и иностранный капитал, инвестированный в активы фирмы.

1.2 Собственный капитал: источники формирования и расширения

Собственный капитал характеризуется: простотой привлечения, поскольку решения по его увеличению за счет роста внутренних источников (прежде всего, прибыли) принимаются собственниками без согласия других хозяйствующих субъектов; более высокой спо¬собностью генерирования прибыли, ибо при его использовании не требуется уплата ссудного процента; обеспечением финансовой ус¬тойчивости развития организации в долгосрочном периоде. В то же время организация должна постоянно оценивать достаточность соб¬ственного капитала.
В соответствии с Законом РФ «Об акционерных обществах» для оценки финансовой устойчивости и надежности акционерного общества как хозяйст-венных партнеров используется показатель чистых активов, определяемый как разница принимаемых к расчету суммы активов и суммы обязательств.
Активы акционерного общества, принимаемые к расчету, равняются сумме итогов разделов актива баланса I «Внеоборотные активы» и II «Оборотные активы» за вычетом балансовой стоимости собственных акций, вы¬купленных у акционеров (стр. 252 разд. II баланса), задолженности участников (учредителей) по взносам в уставный капитал (стр. 244 разд. II баланса), а также оценочных резервов по сомнительным долгам и под обесценение ценных бумаг, если они создавались.
Обязательства акционерного общества, принимаемые к расчету, составляют сумму итогов разделов пассива баланса: IV «Долгосрочные пассивы» и V «Краткосрочные пассивы», увеличенную на суммы целевого финан¬сирования и поступлений (стр. 459 разд. III баланса) и уменьшен¬ную на суммы доходов будущих периодов (стр. 640 разд. V баланса). Рассчитанные по данному алгоритму чистые активы совпадают для акционерных обществ с показателем реального собственного капитала, который применим и для юридических лиц иных органи¬зационно-правовых форм.
Поэтому разница реального собственного капитала и уставного ка¬питала является основным исходным показателем устойчивости фи¬нансового состояния организации.
В Методике финансового анализа А.Д. Шеремета и Е.В. Негашена приводится следующий алгоритм расчета этого показателя:
(реальный собственный капитал) – (уставный капитал) =
= (уставный капитал + добавочный капитал) +  резервный капитал +  фонды + нераспределенная прибыль + доходы будущих периодов – убытки –  собственные акции, выкупленные у ак¬ционеров – задолженность участников   (учредителей) по взносам в уставный капитал) – (уставный капитал) 
или
= (добавочный капитал) + (резервный капитал) + (фонды накопления, потребления, социальной сферы) + (нераспределенная прибыль) + (доходы  будущих периодов) – (убытки) – (собственные акции, выкупленные у акционеров) – (задолженность участников (учредителей)) по взносам в                                 уставный капитал.
Все положительные слагаемые приведенного выражения можно условно назвать приростом собственною капитала после образования организации, отрицательные слагаемые – отвлечением собственного капитала. В случаях, когда прирост собственного капитала больше его отвлечения, разница между реальным собственным капиталом и уставным капиталом организации будет положительной. Это озна¬чает, что в процессе деятельности собственный капитал организа¬ции вырос по сравнению с его первоначальной величиной. Если такой прирост меньше отвлечения, то разница реального собствен¬ного капитала и уставного капитала будет отрицательной, что сви¬детельствует об ухудшении финансового состояния организации. В ходе анализа устанавливается достаточность величины реального собственного капитала, т.е. проводится сравнение величины чистых активов организации с установленной нормативами минимальной  суммой уставного капитала.
В случае определения недостаточности реального собственного капитала усилия должны быть направлены на увеличение прибыли и рентабельности, погашение задолженности участников (учредителей) по взносам в уставный капитал, распределение чистой прибыли преимущественно на пополнение резервного капитала и фондов  накопления.
Политика формирования собственного капитала организации, направлена на решение следующих задач:
1.    формирование за счет собственных средств необходимого объе¬ма внеоборотных активов (собственного основного капитала – СВОА). Учитывая, что общая величина внеоборотных активов организации может быть образована за счет как собственных, так и заемных средств, рассчитать величину собственного основного капитала (СВОА) можно по следующей формуле:
                                       СВОА = BOA – ДЗС1                            (1)
BOA – внеоборотные активы;
ДЗС1 – долгосрочные обязательства, используемые для финансиро¬вания внеоборотных активов.

2.    создание за счет собственных средств определенной доли оборотных активов (собственных оборотных средств – СОС). Этот показатель рассчитывается по формуле:
                                      СОС = ОА – ДЗС2 – КЗС                                                   (2)       
ОА – оборотные активы;
ДЗС2 – долгосрочные обязательства, направленные на финансиро¬вание оборотных активов;
КЗС – краткосрочные обязательства, направленные на покрытие оборотных активов.
Превышение собственною капитала над величиной внеоборот¬ных активов и долгосрочных обязательств представляет собой чис¬тый оборотный актив (ЧОА):    
                                   ЧОА = СК – (BOA+ДЗС),                       (3)
где СК — собственный капитал.
Учет ДЗС при расчетах СОС и ЧОА возможен только в случаях, когда внеоборотные активы организации частично сформированы за счет ДЗС и эти обяза¬тельства организацией еще не погашены (см. IV раздел баланса).
Чистый оборотный капитал характеризует сумму свободных де¬нежных средств, которыми фирма может маневрировать в отчетном периоде.
Управление собственным капиталом связано не только с рацио¬нальным использованием накопленной его части, но и с образовани¬ем собственных источников финансовых ресурсов, обеспечивающих будущее развитие организации.
В процессе управления собственным капиталом источники его формирования классифицируются на внутренние и внешние.
К внут¬ренним источникам относятся:   
1.    нераспределенная прибыль;
2.    средства, присоединяемые к собственному капиталу в резуль¬тате переоценки основных средств (добавочный капитал);
3.    прочие внутренние финансовые источники;
4.    амортизационные отчисления, которые не увеличивают вели¬чину собственного капитала, но являются внутренним источником формирования собственных денежных ресурсов и тем самым служат способом их реинвестирования.
Внешние финансовые источники включают:
1.    мобилизацию дополнительного паевого капитала (путем взно¬сов средств учредителей в уставный или складочный капитал);
2.    привлечение дополнительного акционерного капитала в ре¬зультате повторной эмиссии и реализации акций;
3.    безвозмездную финансовую помощь от юридических лиц и государства; 
4.    конверсию заемных средств в собственные (например, обмен корпоративных облигаций на акции);
5.    прочие внешние финансовые источники (эмиссионный доход, образуемый при повторной продаже акций).
Политика формирования собственных финансовых ресурсов, на-правленная на обеспечение самофинансирования организации, вклю¬чает ряд этапов:
1.    анализ образования и использования собственных финансо¬вых ресурсов;
2.     определение общей  потребности в собственных финансовых ресурсах;     
3.    оценку стоимости привлечения собственного капитала из раз¬личных источников с целью обеспечения максимального объема соб¬ственных ресурсов;     
4.    оптимизацию соотношения внутренних и внешних источни¬ков образования собственного капитала.
Цель анализа формирования собственных финансовых ресурсов –установление финансового потенциала для будущего развития орга¬низации. 
На первом этапе анализа определяются: соответ¬ствие темпов прироста прибыли и собственного капитала темпам при¬роста активов (имущества) и объема продаж; динамика удельного веса собственных источников в общем объеме финансовых ресурсов. Целесообразно сравнивать эти параметры за ряд периодов. Оптимальным соотношением между ними является:
                                  Тпр > Тв > Тск > Та > 100,                                                  (4)      
Тпр –  темп роста прибыли, %;
Tв – темп роста выручки от продажи товара, %;
Тск – темп роста собственного капитала, %;
Та – темп роста активов, %.
Прибыль должна увеличиваться более высокими темпами, чем остальные параметры. Это означает, что издержки производства должны снижаться, выручка от продаж – расти, а собственный капитал и активы использоваться более эффективно за счет ускоре¬ния их оборачиваемости. Любое нарушение этого соответствия мо¬жет свидетельствовать о финансовых трудностях в деятельности ор¬ганизации. Причины возникновения таких ситуаций могут быть самыми разнообразными. Это и освоение новых видов продукции, технологий, большие капиталовложения на обновление и модерни¬зацию основного капитала, реорганизация структуры управления и производства и т.д. Все это требует значительных капитальных за¬трат, которые окупятся в будущем. Но в ряде случаев подобные от¬клонения могут быть связаны с ухудшением результатов деятельно¬сти организации, снижением объемов производства, замедлением оборачиваемости активов, уменьшением прибыли и т.п.
На втором этапе анализа исследуются соотношение между внутренними и внешними источниками образования собствен¬ных финансовых ресурсов, а также стоимость (цена) привлечения собственного капитала за счет различных.
На третьем этапе анализа оценивается достаточность у организации собственных финансовых источников предприятия.
Критерием такой оценки выступает коэффициент самофинан¬сирования (Ксф) развития:
                                          Ксф = ±СК : ±А,                                                             (5)    
где ±СК – прирост собственных финансовых ресурсов предприятия;
±А – прирост имущества (активов) в прогнозном периоде по срав¬нению с базисным (отчетным).
     
      Общая потребность в собственных финансовых ресурсах на пер¬спективу производится следующим образом:
                    Псфр = (Пк * Уск) / 100 – СКн + Пр,                                             (6)    
где Псфр – общая потребность в собственных финансовых ресурсах в     предстоящем периоде;
Пк – общая потребность в капитале на конец прогнозного периода;
Уск – удельный вес собственного капитала в общей его сумме на конец   прогнозного периода;       
СКн – сумма собственного капитала на начало прогнозного периода;
Пр – сумма чистой прибыли, направляемая на потребление в про-гнозном периоде.
Величина Псфр включает необходимую сумму собственных фи-нансовых ресурсов, образуемых за счет внутренних и внешних ис¬точников. Принятие управленческих решений о привлечении тех или иных источников формирования собственного капитала должно со¬провождаться оценкой их стоимости и сопоставлением эффектив¬ности использования альтернативных финансовых источников. Це¬лью таких решений должны быть обеспечение прироста собствен¬ного капитала. Отсюда ясно, что процесс обеспечения максималь¬ного объема привлечения собственных финансовых ресурсов за счет внутренних и внешних источников включает определение их возмож¬ного перечня и абсолютного объема.
Основными внутренними источниками являются чистая прибыль и амортизационные отчисления. В процессе прогнозирования дан¬ных источников целесообразно предусмотреть возможности их рос¬та за счет различных резервов. При этом следует иметь в виду, что использование таких методов, как ускоренная амортизация, приво¬дит не только к росту амортизационных отчислений, но и сниже¬нию массы прибыли. Поэтому в случае ускоренной замены имею¬щихся фондов на новые приоритетной задачей становится увеличе¬ние чистой прибыли за счет более эффективного использования но¬вых фондов и расширения на этой основе производственного по¬тенциала организации. Очевидно, что на отдельных этапах деятель¬ности организации возникает потребность в максимизации как амор¬тизационных отчислений, так и чистой прибыли. Поэтому при изы¬скании резервов роста собственных финансовых ресурсов за счет внутренних источников следует стремиться к их максимальной сумме:

                                              АО + ЧП = ±СФРmах,                                              (7)
где АО и ЧП – прогнозируемые объемы амортизационных отчислений и   чистой прибыли;
± СФРmах – максимальная сумма собственных финансовых ресурсов, образуемых за счет внутренних источников.
Объем привлеченных собственных финансовых ресурсов из внешних источников (СФРвн) призван покрыть дефицит той их части, которую не удалось сформировать за счет внутренних источников. Расчет выполняется по формуле:
                                     СФРвд = Опсфр – СФРвнут,                                             (8) 
где Опсфр – общая потребность в источниках финансирования в про-гнозном периоде;
СФРвнут – объем собственных финансовых ресурсов, дополнительно привлекаемых за счет  внутренних источников. 
Рационализация соотношения внутренних и внешних источни¬ков собственных финансовых ресурсов обеспечивается такими ус¬ловиями, как:   
1.    минимизация стоимости (цены) формирования СФР. Если стоимость СФР, привлеченных за счет внешних источников, значи¬тельно превышает прогнозную величину использования заемных средств (облигационных займов и банковских кредитов и др.), то, есте¬ственно, от подобного источника формирования собственного капи¬тала следует отказаться;          
2.    сохранение управления организацией за первоначальными эф-фективными собственниками (учредителями). Увеличение дополни-тельного паевого или акционерного капитала за счет сторонних ин-весторов может привести к потере такой управляемости.
Необходимый уровень прибыли – основа устойчивого развития организации в долгосрочном плане. Количественно это может быть оценено с помощью показателя темпа устойчивого (Тур) роста соб¬ственного (акционерного) капитала, определяемого по формулам:
                                               Тур = (Пч – Дд) : СК                                                (9)
или
                                             Тур = Пч (1 – Kпд) : СК,                                           (10)
где Дд –  прибыль, направляемая на выплату дивидендов;
Кпд –  коэффициент выплаты дивидендов, определяемый отношением прибыли, направляемой на их выплату, к величине чистой прибыли организации;
Пч – чистая прибыль; 
 (Пч-Дд) = Пч (1- Кпд,) – часть чистой прибыли, реинвестированная в развитие организации;
СК – собственный капитал.
Показатель Тур характеризует, какими темпами в среднем увели¬чивается собственный капитал организации только за счет реинвестирования прибыли, т.е. без привлечения заемных средств. Этот показатель может служить ориентировочной характеристикой роста  (собственного капитала организации за счет внутреннего финансиро¬вания в будущем, если предположить, что в развитии фирмы не произойдет резких изменений в структуре источников финансиро¬вания, дивидендной политики, рентабельности и т.д., что отражает¬ся следующими моделями темпов устойчивого роста капитала:   
                                                     Тур = RСК *(1 – КПД)                                                 (11)
или
                                      Тур= Пч*(1- Кпд)/ П * П/В * В/А * А/СК                    (12)                       
или
                                        Тур = Rа * Кф * (1- Н)* (1- Кпд),                               (13)                 
 где Rск -  рентабельность собственного капитала;
П – прибыль до уплаты налогов;
В – выручка от реализации;
А – сумма активов баланса;
Rа – рентабельность активов;
Н – ставка налога на прибыль, относительные единицы;
Кф – коэффициент, характеризующий отношение валюты баланса к собственному капиталу 
                                                         Кф = В/ СК                                                   (14)                       
Используя предложенные модели, организация может оценить эффективность разных подходов в наращивании темпов устойчиво¬го роста путем моделирования различных ситуаций. Одна из них заключается в ориентации на сложившиеся пропорции в капитале, достигнутый уровень рентабельности и производительности акти¬вов. Однако консервация уровня названных пропорций и показате¬лей может явиться достаточно жестким ограничением (если это про¬тиворечит целям фирмы), направленным на рост объема производ¬ства, продаж и капитала.
В свою очередь, расширение рынков сбыта и рост объема про¬даж при правильно выбранной ценовой политике ведет к увеличе¬нию прибыли, производительности активов и темпов устойчивого роста собственного (акционерного) капитала.
Другие подходы могут обеспечить более быстрые темпы роста производства и собственного капитала фирмы, для чего необходимо использовать различные экономические рычаги: повышение эффек¬тивности производства; изменение дивидендной политики; изменение структуры капитала и привлечение дополнительных займов; рацио¬нализацию налоговой политики.
Изменение всех показателей, определяющих темпы устойчивого роста, имеет свои рациональные экономически оправданные гра¬ницы, что необходимо учитывать при управлении прибылью.
Изучение проблемы темпов устойчивого роста свидетельствует о том, что на эту характеристику оказывают также влияние параметры, характеризующие текущее финансовое состояние фирмы, и прежде всего, ликвидность и оборачиваемость текущих активов. Исследо¬вание этого аспекта особенно актуально в современных условиях функционирования отечественных организаций.
Как известно, величина текущих активов, их оборачиваемость, а также показатели ликвидности и платежеспособности весьма мобиль¬ны и менее стабильны, чем рассмотренные выше факторы. Таким образом, стабильность развития прямо зависит от стабильности те¬кущей хозяйственной деятельности. Данный вывод может быть под¬твержден моделями темпов устойчивого роста, в которые включены показатели ликвидности, оборачиваемости текущих активов и другие, характеризующие текущую хозяйственно-финансовую деятельность.
Так, можно получить следующую математическую зависимость:
                         Тур = Rn * Ктл * dто * k * Кф * (1-Н) * (1-Кпд),                     (15)                   
где Кпд –  коэффициент выплаты дивидендов, определяется как отношение суммы выплаченных дивидендов к общей величине чистой прибыли;         
Тур –  темп устойчивого роста собственного капитала;   
Пч (1- Кпд) –  часть чистой прибыли, реинвестированный в разви¬тие организации;        
Rn – рентабельность продаж; 
Ктл – коэффициент текущей ликвидности;            
dто – доля текущих активов в общей сумме активов баланса; 
k –  коэффициент, характеризующий отношение прибыли до налогообложения к прибыли от реализации.  
Эта модель отражает зависимость показателя темпов устойчивого роста собственного (акционерного) капитала от основных параметров, характеризующих действия оперативных, тактических и стратегических финансовых решений.
Очевидно, что успешная реализация разработанной политики (формирования собственных финансовых ресурсов обеспечивает организации:
1.    максимизацию массы прибыли с учетом допустимого уровня  финансового риска;
2.    формирование рациональной структуры использования чис¬той прибыли на выплату дивидендов и на развитие производства;
3.    разработку эффективной амортизационной политики;
4.    формирование рациональной эмиссионной политики (дополнительной эмиссии акций) или привлечение дополнительного паевого капитала.

1.3 Управление уровнем капитала и его ростом. Основные     финансовые пропорции в управлении капиталом

Основной целью управления уровнем капитала является не толь¬ко приобретение необходимых активов, но и оптимизация структуры капитала с целью обеспечения минимальной цены источников финансирования и максимизации стоимости фирмы.
Структура капитала представляет собой соотношение собственных и заемных финансовых средств, используемых в процессе хозяйст¬венной деятельности. Она оказывает активное влияние на уровень экономической и финансовой рентабельности организации, опре¬деляет систему коэффициентов финансовой устойчивости и, в ко¬нечном счете, формирует соотношение доходности и риска в про¬цессе развития фирмы.
Отметим, что источники финансирования активов предприятия в российской практике отличаются от зарубежных. В России все источники финансирования активов предприятия  делятся на четыре группы:
        1) собственные средства предприятий и организаций (рис. 1);
        2) заемные средства;
        3) привлеченные средства;
        4) средства государственного бюджета.

 
Рис.1 Структура собственного капитала предприятия

К собственным средствам предприятия в этом случае относятся:
- уставный капитал (средства от продажи акций и паевые взносы участников или учредителей);
-  выручка от реализации;
- амортизационные отчисления;
- чистая прибыль предприятия;
- резервы, накопленные предприятием;
- прочие взносы юридических и физических лиц (целевое фи-нансирование, пожертвования, благотворительные взносы).
К привлеченным средствам относятся:
    - ссуды банков;
    - заемные средства, полученные от выпуска облигаций;
    - средства, полученные от выпуска акций и других ценных бу¬маг;
    - кредиторская задолженность.
В экономической литературе предлагается деления источников финансирования на:
1) внутренние источники — это расходы, которые предприятие финансирует за счет чистой прибыли;
2) краткосрочные финансовые средства — это средства, используемые для выплаты заработной платы, оплаты сырья и материалов, различных текущих расходов. Формы реализации источников финансирования в этом случае могут быть следующими:
       - переводный вексель (тратта) — денежный документ, согласно которому покупатель обязуется уплатить продавцу определенную сумму в установленный сторонами срок.
        - акцептный кредит применяется, когда банк принимает к оплате вексель, выписанный на имя его клиентов (перепродажа права на взыскание долгов — факторинг). В этом случае банк выплачивает кредитору стоимость векселя за вычетом дисконта, а по истечении срока его погашения взыскивает эту сумму с должника;
        - коммерческий кредит — приобретение товаров или услуг с отсрочкой платежа на один — два месяца, а иногда и больше. 
3) среднесрочные финансовые средства (от 2 до 5 лет) используются для оплаты машин, оборудования и научно-исследовательских работ.
4) долгосрочные финансовые средства (сроком свыше 5 лет) используются для приобретения земли, недвижимости и долгосрочных инвестиций. Выделение средств этим путем осуществляется, как:
        - долгосрочные (ипотечные) ссуды — предоставление страховыми компаниями или пенсионными фондами денежных средств под залог земельных участков, зданий сроком на 25 лет;
        - облигации — долговые обязательства с установленным процентом и сроком погашения. Значительная часть облигаций имеет нарицательную стоимость;
        - выпуск акций — получение денежных средств путем продажи различных видов акций в форме закрытой или открытой подписки.
Появление такой классификации источников связано с особенностями внутрифирменного планирования за рубежом, которое включает долгосрочное, среднесрочное и краткосрочное планирование.
Только после детальной проработки всех пунктов делается выбор наиболее приемлемого источника денежных средств.
Выбор схемы финансирования активов пред¬приятия неразрывно связан с учетом особенностей исполь¬зования как собственного, так и заемного капитала.
Собственный капитал характеризуется следующими основными положительными особенностями:
1. Простотой привлечения, так как решения, связан¬ные с увеличением собственного капитала (особенно за счет внутренних источников его формирования) принима¬ются собственниками и менеджерами предприятия без не¬обходимости получения согласия других хозяйствующих субъектов.
2.    Более высокой способностью генерирования прибыли во всех сферах деятельности, т.к. при его использовании не требуется уплата ссудного процента во всех его формах.
3.    Обеспечение финансовой устойчивости развития предприятия, его платежеспособности в долгосрочном пе¬риоде, а соответственно и снижением риска банкротства.
Вместе с тем, ему присущи следующие недостатки:
1. Ограниченность объема привлечения, а следова¬тельно и возможностей существенного расширения операционной и инвестиционной деятельности предприятия в периоды благоприятной конъюнктуры рынка на отдель¬ных этапах жизненного цикла.
Высокая стоимость в сравнении с альтернативными
 заемными источниками формирования капитала.
Таким образом, предприятие, использующее только собственный капитал для формирования своих активов, име¬ет наивысшую финансовую устойчивость (его коэффициент автономии равен единице), но ограничивает темпы своего развития (т.к. не может обеспечить формирование необхо-димого дополнительного объема активов в периоды благопри¬ятной конъюнктуры рынка) и не использует финансовые воз¬можности прироста прибыли на вложенный капитал.
Заемный капитал характеризуется следующими поло¬жительными особенностями:
1.    Достаточно широкими возможностями привлечения, особенно при высоком кредитном рейтинге предпри¬ятия, наличии залога или гарантии получателя.
2.    Обеспечением роста финансового потенциала пред¬приятия при необходимости существенного расширения его активов и возрастания темпов роста объема его хозяй¬ственной деятельности.
3.    Способностью генерировать прирост финансовой рентабельности (коэффициента рентабельности собствен¬ного капитала).
Заемный капитал име¬ет следующие недостатки:
Сложность процедуры привлечения (особенно в больших размерах), так как предоставление кредитных ресур¬сов зависит от решения других хозяйствующих субъектов (кредиторов), требует в ряде случаев соответствующих сто¬ронних гарантий. 
Таким образом, предприятие использующее заемный капитал для формирования своих активов, имеет более вы¬сокий финансовый потенциал своего развития (за счет фор¬мирования дополнительного объема активов) и возможности прироста финансовой рентабельности деятельности, однако в большей мере генерирует финансовый риск и угрозу банкротст¬ва (возрастающие по мере увеличения удельного веса заем¬ных средств в общей сумме используемого капитала).
С учетом избранной схемы финансирования активов формируется система источников привлечения капитала на предприятии. 
Эффект финансового рычага (финансового левериджа) характеризует результативность использования организацией заемных средств. Финансовый леверидж представляет собой объективный фактор, возникающий с появлением заемных средств в объеме используе¬мого организацией капитала, что позволяет ей получить дополни¬тельную прибыль на собственный капитал.
Введем понятия экономической прибыли и экономической рен-табельности организации (фирмы). Экономическая прибыль (Пэ) – это прибыль до уплаты процентов за использование заемных и при¬влеченных средств (включая проценты по корпоративным облига¬циям и привилегированным акциям) и налогов. Экономическая рен¬табельность (Рэ) определяется отношением экономической прибы¬ли к активам (А) организации:
                                                        Рэ =Пэ /  А                                                      (16)              
В общем случае при одинаковой экономической рентабельности прибыльность собственного капитала существенно зависит от струк¬туры финансовых источников. Если у организации нет платных дол¬гов и по ним не выплачиваются проценты, то рост экономической прибыли ведет к пропорциональному росту чистой прибыли (при ус¬ловии, что размер налога прямо пропорционален размеру прибыли).
В случае, если организация при том же общем объеме капитала (активов) финансируется за счет не только собственных, но и заем¬ных средств, прибыль до налогообложения уменьшается за счет вклю¬чения процентов в состав затрат. Соответственно уменьшается ве¬личина налога на прибыль и рентабельность собственного капитала может возрастать. В результате использование заемных средств, не¬смотря на их платность, позволяет увеличивать рентабельность соб¬ственных средств. В этом случае говорят об эффекте финансового рычага (левериджа).
      Эффект финансового левериджа (Эф) – это способность заем¬ного капитала генерировать дополнительную прибыль от вложений собственного капитала, или увеличивать рентабельность собственного капитала благодаря использованию заемных средств. Он рассчитывается следующим образом:

                                               Эфр = (Рэ – i)* Кс,                                                 (17)
где  Рэ – экономическая рентабельность;
i  – процент за пользованием кредита.

Экономическая рентабельность = прибыль до уплаты налогов и % за кредит / стоимость активов.
Кс – финансовый рычаг    
                      Кс = заемные средства / собственные средства                         (18)
                                             Рск = (Рэ+ Эфр)* (1-Н)                                            (19)
   Н – ставка налога на прибыль;
Рск – рентабельность собственного капитала
или
                                           Рск = [Рэ + (Рэ – i)* Кс] (1-Н)                                  (20)                          

                                                          Рск = Пэ / СК                                               (21)   
Приведенная формула расчета эффекта финансового левериджа позволяет выделить в ней три основные составляющие:
1.    налоговый корректор финансового левериджа (1-Н), показы¬вающий, в какой степени проявляется эффект финансового леве¬риджа в связи с различным уровнем налогообложения прибыли;
2.    дифференциал финансового левериджа (Рэ – i), характеризую¬щий разницу между экономической рентабельностью и средним раз¬мером процента за кредит;
3.    финансовый рычаг (ЗК / СК), отражающий сумму заемного ка¬питала, используемого фирмой, в расчете на единицу собственного капитала.
Выделение этих составляющих позволяет целенаправленно управ¬лять эффектом финансового левериджа в процессе финансовой дея¬тельности организации.
Налоговый корректор финансового левериджа действует тем эф-фективнее, чем больше затрат за использование заемного капитала включено в расходы, формирующие налогооблагаемую прибыль. В остальных случаях налоговый корректор практически не зависит от деятельности организации, так как ставка налога на прибыль уста¬навливается законодательно. Вместе с тем в процессе управления финансовым левериджем дифференциальный налоговый корректор может быть использован в случаях, если:
а) по различным видам деятельности организации установлены дифференцированные ставки налогообложения прибыли;
б) отдельные дочерние фирмы организации осуществляют дея¬тельность в свободных экономических зонах своей страны, где дей¬ствует льготный режим налогообложения прибыли;
в) отдельные дочерние фирмы осуществляют свою деятельность в государствах с более низким уровнем налогообложения прибыли;
г) организация соблюдает законодательство по налогообложению, не допускает его нарушения и соответственно не платит штрафов, недоимок и пеней.
В указанных случаях, воздействуя на отраслевую или региональ¬ную структуру производства (а соответственно, и на состав прибы¬ли по уровню ее налогообложения), можно, снизив среднюю ставку налогообложения прибыли, повысить воздействие налогового кор¬ректора финансового левериджа на его эффект (при прочих равных условиях).
Дифференциал финансового левериджа является главным усло¬вием, формирующим положительный эффект финансового леверид¬жа. Этот эффект проявляется только тогда, когда уровень прибыли, генерируемый активами организации, превышает средний размер процента за используемый кредит (включая не только прямую став¬ку, но и другие удельные расходы по привлечению, страхованию и обслуживанию кредита). Чем выше положительное значение диф¬ференциала финансового левериджа, тем выше при прочих равных условиях будет его эффект.
В связи с высокой динамичностью этого показателя он требует постоянного мониторинга в процессе управления эффектом финансо¬вого левериджа. Этот динамизм обусловлен действием ряда факторов.
Прежде всего, в период ухудшения конъюнктуры финансового рынка стоимость заемных средств может резко возрасти, превысив уровень прибыли, генерируемой активами организации. Кроме того, снижение финансовой устойчивости организации в процессе повышения доли используемого заемного капитала приводит к увеличению риска ее банкротства, что вынуждает кредиторов увеличивать ставку процента за кредит с учетом включения в нее премии за дополнительный финансовый риск. При определенном уровне этого риска (а, соответственно, и уровне общей ставки процента за кредит) дифференциал финансового левереджа может быть сведен к нулю (когда использование заемного капитала не даст прироста рентабель¬ности собственного капитала) и даже иметь отрицательную величи¬ну (при которой рентабельность собственного капитала снизится, так как часть чистой прибыли, генерируемой собственным капита¬лом, будет расходоваться на уплату высоких процентов за использование заемного капитала).
Наконец, в период ухудшения конъюнктуры рынка сокращается объем реализации продукции, а соответственно, и размер прибыли организации от операционной деятельности. В этих условиях отрицательная величина дифференциала финансового левериджа может формироваться даже при неизменных ставках процента за кредит за счет снижения экономической рентабельности активов.
Таким образом, формирование отрицательного значения дифференциала финансового левериджа по любой причине всегда при¬водит к снижению рентабельности собственного капитала. В этом случае использование предприятием заемного капитала дает отрицательный эффект.
Соотношение заемного и собственного капитала является тем рычагом, который изменяет (усиливает, мультиплицирует) положи¬тельный или отрицательный эффект, получаемый за счет соответст¬вующего дифференциала. При положительном значении последнего любое увеличение финансового рычага будет вызывать еще больший  прирост рентабельности собственного капитала, а при отрицательном его значении прирост финансового рычага будет приводить к еще большему темпу снижения рентабельности собственного капитала.
Таким образом, при неизменном дифференциале финансовый леверидж является главным генератором как возрастания суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансового риска потери этой прибыли. Аналогичным образом при неизменном уровне финансового левериджа положительная или отрицательная динамика его дифференциала генерирует или возрастание, или уменьшение суммы и уровня прибыли на собственный капитал, а также финан¬сового риска ее потери.
Зависимость рентабельности собственного капитала от доли заемных средств в капитале организации представлена на рисунке 2.
Рентабельность
собственного
капитала
 
                                              Доля заемных средств
Рисунок 2 –  Зависимость рентабельности собственного капитала от структуры капитала компании

Горизонтальная линия (линия I) на рисунке 2 характеризует р