ВВЕДЕНИЕ    3
1. Теоретические и методологические аспекты расчета эффекта операционного рычага фирмы в экономической литературе    6
1.1. Сущность, формы и принципы расчета эффекта операционного рычага фирмы    6
1.2. Особенности расчета и использования эффекта операционного рычага фирмы для минимизации предпринимательского риска    17
Общим моментом для мировой экономики в целом и для российской в частности является то, что высокие постоянные затраты генерируют высокий предпринимательский риск. При этом наблюдается высокий порог рентабельности и низкий уровень финансовой устойчивости фирмы.    25
1.3. Выбор методики расчета эффекта операционного рычага фирмы, как инструмента оптимизации структуры и объемов производства    26
2. Анализ эффекта операционного рычага фирмы «Utel»    39
2.1. Расчет показателей эффекта операционного рычага фирмы    39
2.2. Анализ тенденций изменения показателей эффекта операционного рычага фирмы    50
3. Стратегия управления производственной деятельностью предприятия на основе расчета эффекта операционного рычага фирмы    52
3.1.     Концептуальные положения стратегии управления производственной деятельностью на основе расчета эффекта операционного рычага фирмы    52
3.2. Расчет эффекта операционного рычага и прогнозирование конъюнктуры производства    52
Заключение    52
Список литературы    52
Приложения
 
ВВЕДЕНИЕ

В условиях рыночной экономики, жесткой конкуренции повышаются значимость и актуальность долгосрочной и краткосрочной финансовой политики. Очевидно, что от должной организации финансовой политики коренным образом зависит благополучие предприятия.  Главная проблема большинства отечественных предприятий состоит в неспособности менеджмента управлять предприятием в соответствии с современными экономическими реалиями. В условиях рыночной экономики необходимо формировать долгосрочную и краткосрочную финансовую политику учитывая не только российскую практику, но и достижения мировой экономической мысли.
По мере развития рыночных отношений в нашей стране вопросы повышения эффективности проводимой на предприятиях экономической политики приобретает все большее значение.
Функционирование предприятий в рыночной экономике требует от них постоянного повышения эффективности производства и конкурентоспособности продукции на основе внедрения научно-обоснованных нововведений. Важнейшая роль в реализации этой задачи отводится экономическому анализу деятельности предприятия.
Если текущий уровень объема производства компании находится ниже объема, в котором достигается минимум средних постоянных издержек, то увеличение масштаба производства приведет к существенной экономии затрат. Возможность получения существенных выгод особенно важна для компаний, работающих в отраслях с высоким уровнем постоянных издержек. К таким относятся предприятия телекоммуникационной отрасли. За счет эффекта операционного рычага   рост масштабов производства  может привести к существенному сокращению затрат, что обусловило актуальность выбранной темы.
Объектом исследования дипломного проектирования является эффект производственного рычага фирмы. 
Предметом исследования являются экономические и финансовые отношения, возникающие в процессе управления производственной деятельностью предприятия и формирующие эффект производственного рычага фирмы.
    Целью дипломного проекта является расчет эффекта операционного рычага фирмы «Utel» и прогнозирование конъюнктуры производства.
    В рамках дипломного проекта решаются следующие основные задачи:
- изучение отражения теоретических и методологических аспектов расчета эффекта операционного рычага фирмы в экономической литературе;
- описание сущности, форм и принципов расчета эффекта операционного рычага фирмы;
- выявление особенностей расчета эффекта операционного рычага;
- изучение использования эффекта операционного рычага фирмы для минимизации предпринимательского риска;
- осуществление выбора методики расчета эффекта операционного рычага фирмы, как инструмента оптимизации структуры и объемов производства;
- анализ динамики финансовых показателей фирмы «Utel»;
- расчет эффекта операционного рычага фирмы «Utel»;
- поиск стратегии управления производственной деятельностью на основе расчета эффекта операционного рычага фирмы
- составление прогноза эффекта операционного рычага фирмы.
В первой главе уточняется понятие эффекта операционного рычага, раскрывается его экономическая сущность. Рассматриваются несколько методик расчета этого показателя и его составляющие: валовая маржа, балансовая прибыль, постоянные и переменные издержки. Рассматривается также связь предпринимательского риска с эффектом операционного рычага.
Во второй главе анализируются финансовые показатели фирмы «Utel» и по ним рассчитывается эффект операционного рычага. 
В третьей главе описываются инновационные стратегии развития фирмы, составляется прогноз основных показателей, необходимых для определения уровня операционного рычага, предлагаются пути снижения предпринимательского риска.
В дипломном проекте использована теория и методология, изложенная в специальной, учебной, нормативно-технической литературе зарубежных и отечественных авторов, а также баланс предприятия за 5 лет и годовые отчеты. 
Исследование отдельных аспектов проблемы осуществлялось с использованием методов экономического финансового и инвестиционного анализа.
Большой вклад в разработку указанных и смежных проблем финансовой устойчивости предприятий, построение моделей для вычисления эффекта операционного рычага внесен отечественными учеными-экономистами, работавшими в области плановых и рыночных методов экономического управления, микроэкономическим проблемам. 
Это такие ученые, как И.Я. Лукасевич, Е.С. Стоянова, В.В. Ковалев, Д.Б. Погорелов, О.Н. Лытнев, Г.М. Гришанов, С.М. Пястолов, С.С. Артемьева, В.П. Щербинин, Е.Н. Станиславчик, а также зарубежные ученые  Р. Брейли, С. Майерс, У. Шарп и другие.
 
1. Теоретические и методологические аспекты расчета эффекта операционного рычага фирмы в экономической литературе

1.1. Сущность, формы и принципы расчета эффекта операционного рычага фирмы 

В современных условиях на российских предприятиях вопросы регулирования массы и динамики прибыли выходят на одно из первых мест в управлении финансовыми ресурсами.  Решение данных вопросов входит в рамки операционного финансового менеджмента.
    В финансовом менеджменте применяются два основных подхода к максимизации массы и темпов наращивания прибыли:
- сопоставление предельной выручки с предельными затратами наиболее эффективно при решении задачи максимизации массы прибыли;
- сопоставление выручки от реализации с суммарными, а также переменными и постоянными затратами применяются для расчета максимальной массы прибыли и высших темпов ее прироста. 
    Операционный рычаг – процесс управления активами и пассивами предприятия, направленный на возрастание прибыли. [234, С.151] 
Активы — совокупность имущества и денежных средств, принадлежащих предприятию, фирме, компании (здания, сооружения, машины и оборудование, материальные запасы, банковские вклады, ценные бумаги, патенты, авторские права, в которые вложены средства владельцев, собственность, имеющая денежную оценку). В широком смысле слова — любые ценности, обладающие денежной стоимостью. Активы принято делить на материальные (осязаемые) и нематериальные (неосязаемые), к последним относятся интеллектуальный продукт, патенты, долговые обязательства других предприятий, особые права на использование ресурсов. [199]
Наличие у предприятия собственного оборотного капитала, рациональная структура активов, скорость оборота и эффективность использования оборотного капитала – предопределяют параметры финансового состояния предприятия, его финансовую устойчивость, платежеспособность и ликвидность
В отечественной практике все затраты на производство и реализацию продукции по их экономическому содержанию планируются по элементам затрат. С получением выручки восстанавливаются производственные запасы в форме текущих активов для обеспечения непрерывного процесса производства. 
Соотношение между отдельными элементами затрат представляет собой структуру затрат на производство. Все затраты на производство и реализацию продукции составляют ее полную себестоимость. Для предприятия себестоимость является основой для определения цен на производимую продукцию и соответственно базой для определения прибыли от реализации продукции и налога на прибыль. Поэтому нормативные документы, касающиеся порядка определения себестоимости, распространяются на все хозяйствующие субъекты независимо от форм собственности и правового статуса, что ставит все предприятия в равные условия в рыночной экономике.
По способу отнесения затрат на единицу выпускаемой продукции выделяются постоянные и переменные расходы.
Постоянные издержки зависят от изменения объема выпускаемой продукции. Это административно-управленческие расходы, повременная заработная плата, амортизация, хозяйственные расходы, арендная плата и др.
Переменные расходы прямо пропорциональны объему производства. Это расходы на сырье и материалы, технологическое топливо и энергию, сдельная заработная плата и др.
Оценка уровня операционного рычага позволяет выявить возможности изменения показателей рентабельности, степень риска, чувствительность прибыли к изменениям внутрипроизводственных факторов и ситуации на рынке. А так как факторы, влияющие на прибыль, подразделяются на производственные и финансовые, соответственно различают области действия финансового и производственного рычага.
    Производственный операционный рычаг – это потенциальная возможность влиять на балансовую прибыль путем изменения структуры себестоимости и объема выпуска продукции (постоянные и переменные расходы, оптимизация). [234, С. 151]
Эффект операционного рычага заключается в том, что любое изменение выручки от реализации всегда порождает более сильное изменение прибыли, считает И.М. Карасева.
Для расчета эффекта или силы воздействия рычага используется целый ряд показателей. При этом требуется разделение издержек на переменные и постоянные с помощью промежуточного результата. Эту величину принято называть валовой маржой, суммой покрытия, вкладом. [9, С.149]
    С операционным рычагом неразрывно связано понятие предпринимательского риска. Его генерирует предпринимательский рынок посредством неустойчивости спроса и цен на готовую продукцию, а также цен на ресурсы. При этом с поведением спроса необходимо снизить постоянные затраты. 
Операционный рычаг воздействует своей силой на нетто-результат эксплуатации инвестиций (прибыль до налога).
    Особенную опасность высокая сила операционного рычага представляет для тех предприятий, где основные фонды используются неэффективно, ведь чем выше уровень постоянных издержек, тем сильнее отрицательный эффект операционного рычага, сказывающийся на прибыли. В этом случае даже незначительное снижение выручки существенно сокращает прибыль.
Факторы операционной прибыли и эффективности, выявленные А.Молотковым изображены на рис. 1.
 
                    
                = 
                    
                =
                 

=

=

            :        или        :

=                           =

Рис. 1.1.1. Факторы операционной прибыли и эффективности [15]

Ключевыми элементами операционного анализа служат: операционный рычаг, порог рентабельности и запас финансовой прочности предприятия. Операционный анализ – неотъемлемая часть управленческого учета. В отличие от внешнего финансового анализа, результаты операционного (внутреннего) анализа могут составлять коммерческую тайну предприятия. [288, С.190]
Финансовые результаты деятельности предприятия оцениваются с помощью абсолютных и относительных показателей. К абсолютным показателям относятся: 
    прибыль (убыток) от реализации продукции (работ, услуг); 
    прибыль (убыток) от прочей реализации; 
    доходы и расходы от внереализационных операций;
    балансовая (валовая) прибыль; 
    чистая прибыль.
В качестве относительных показателей используют различные соотношения прибыли и затрат (или вложенного капитала - собственного, заемного, инвестиционного и т.д.). Эту группу показателей называют также показателями рентабельности.
Экономический смысл показателей рентабельности состоит в том, что они характеризуют прибыль, получаемую с каждого рубля капитала (собственного или заемного), вложенного в предприятие. 
Перечислим основные финансовые результаты, определяемые абсолютными величинами. 
Выручка от реализации (валовой доход) - общий финансовый результат от реализации продукции (работ, услуг). Согласно российским нормативным документам, он включает в себя выручку (доходы) от реализации 
- готовой продукции, полуфабрикатов собственного производства; 
- работ и услуг; 
- строительных, научно-исследовательских работ;
- товаров, приобретенных для последующей продажи; 
- услуг по перевозке грузов и пассажиров на предприятиях транспорта и т.д.
Разница между выручкой от реализации продукции (работ, услуг) без налога на добавленную стоимость и акцизов и затратами на производство реализованной продукции (работ, услуг) называется валовой прибылью от реализации.
Общий финансовый результат (прибыль, убыток) на отчетную дату, который называют также балансовой прибылью, получают путем расчета общей суммы всех прибылей и всех убытков от основной и неосновной деятельности предприятия. 
В балансовую прибыль включают: 
- прибыль (убыток) от реализации продукции, работ, услуг; 
- прибыль (убыток) от реализации товаров; 
- прибыль (убыток) от реализации материальных оборотных средств и других активов; 
- прибыль (убыток) от реализации и прочего выбытия основных средств; 
- доходы и потери от валютных курсовых разниц; 
- доходы от ценных бумаг и других долгосрочных финансовых вложений, включая вложения в имущество других предприятий;
- расходы и потери, связанные с финансовыми операциями;
- внереализационные доходы (потери).
Балансовая прибыль за минусом налогов (обязательных платежей) называется чистой прибылью. 
Все российские предприятия, независимо от форм собственности, представляют: 
    «Баланс предприятия» (форма № 1); 
    «Отчет о финансовых результатах и их использовании» (форма № 2);
    «Справку к отчету о финансовых результатах и их использовании»;
    «Приложение к балансу предприятия» (форма № 5). 
«Баланс предприятия» содержит информацию для оценки имущественного и финансового состояния фирмы. По балансу определяют конечный финансовый результат деятельности фирмы (прибыль или убыток). Данные баланса служат базой для оперативного финансового планирования; используются для контроля за движением денежных потоков; они необходимы налоговым органам, кредитным учреждениям, органам государственного управления. «Отчет о финансовых результатах и их использовании» содержит информацию о прибыли, полученной от производственной, инвестиционной и финансовой деятельности. Он дополняет сведения, содержащиеся в балансе. Этот отчет состоит из следующих разделов: финансовые результаты; использование прибыли; платежи в бюджет; затраты и расходы, учитываемые при исчислении льгот по налогу на прибыль. В сочетании с балансом «Отчет о финансовых результатах и их использовании» позволяет рассчитать и проанализировать показатели рентабельности фирмы.
В приложениях к балансу приводятся следующие данные: 
- движение фондов; 
- движение заемных средств; 
- дебиторская и кредиторская задолженность; 
- состав нематериальных активов; 
- наличие и движение основных средств; 
- финансовые вложения; 
- социальные показатели; 
- движение средств финансирования капитальных вложений и других финансовых вложений. [188, с. 277-278]
    Возможности изменения рентабельности собственного капитала и эффективности деятельности в целом экономисты предлагают оценивать через призму производственного и финансового операционного рычага и соответствующих соотношений.
По определению В.В. Ковалева производственный операционный рычаг – это потенциальная возможность влиять на прибыль предприятия путем изменения структуры себестоимости продукции и объема ее выпуска. [10, С. 305]
И.А. Жулега считает, что уровень производственного операционного рычага исчисляется отношением темпов прироста бухгалтерской прибыли (до выплаты процентов и налогов) к темпам прироста объема продаж. [7, С. 134]
    По мнению А.С. Шапкина, приведенному в его монографии «Экономические и финансовые риски. Оценка, управление, портфель инвестиций» действие операционного (производственного, хозяйственного) рычага проявляется в том, что любое изменение выручки от реализации всегда порождает более сильное изменение прибыли.
В практических расчетах для определения силы воздействия операционного рычага применяют отношение так называемой валовой маржи к прибыли. Под валовой маржой понимают разницу между выручкой от реализации и переменными затратами, другими словами это результат от реализации после возмещения переменных затрат. Поскольку валовая маржа представляет собой сумму покрытий, то желательно, чтобы валовой маржи хватило не только на покрытие постоянных расходов, но и на формирование прибыли. [322, С.169]
Известные американские экономисты Ричард Брейли и Стюарт Майерс в своей книге «Принципы корпоративных финансов» оценивают операционный рычаг, используя графики безубыточности. При этом в их понимании операционный рычаг иначе можно определить как нагрузку, которую налагают на проект постоянные издержки. Они отмечают, что мощный операционный рычаг означает высокий риск – разумеется, при прочих равных условиях. [4, С.243]
    Процесс управления активами, направленный на возрастание прибыли, характеризуется понятием рычага — фактора, незначительное изменение которого может существенно отразиться на результативных показателях, считают Н.Н. Селезнева и А.Ф. Ионова. Они выделяют три вида рычага, определяемых  путем перекомпоновки детализации статей отчета о финансовых результатах. [211, С. 151]
Логика такой перегруппировки заключается в следующем. Чистая прибыль представляет собой разницу между выручкой и расходами двух типов — производственного и финансового характера. Они не взаимозаменяемы, однако величиной и долей каждого из них можно управлять.

Эффект операционного рычага     Доход от реализации (за вычетом НДС и акцизов)    Полный эффект рычага (производственно-финансовый рычаг)
     – Затраты на производство реализованной продукции    
    + Сальдо доходов и расходов от прочей реализации и внереализационных операций
= Валовой доход (доход до выплаты процентов и налогов)    
Эффект финансового рычага     – Проценты по долгосрочным ссудам и займам    
    = Налогооблагаемая прибыль    
    – Налог на прибыль и прочие обязательные платежи из прибыли    
    = Чистая прибыль    

Рис. 1.1.2. Схема взаимосвязи доходов и эффекта рычага

Величина чистой прибыли зависит от многих факторов. На нее оказывают влияние рациональное использование предоставленных предприятию финансовых ресурсов и структура источников финансирования. Первый момент находит отражение в объеме и структуре основных и оборотных средств и эффективности их использования.
Основными элементами себестоимости продукции являются переменные и постоянные расходы, причем соотношение между ними может быть различным в зависимости от технической и технологической политики, выбранной организацией (предприятием). Изменение структуры себестоимости может существенно отразиться на величине прибыли.
Инвестирование в основные средства сопровождается увеличением постоянных и уменьшением переменных расходов. Однако эта зависимость носит нелинейный характер, а потому найти оптимальное сочетание постоянных и переменных расходов сложно. Такая взаимосвязь и характеризуется категорией операционного (производственного) рычага. Операционный рычаг — потенциальная возможность влиять на прибыль путем изменения структуры себестоимости и объема выпуска продукции.
Второй момент находит отражение в соотношении собственных и заемных средств как источников долгосрочного финансирования, определения целесообразности и эффективности использования займов и кредитов. Использование заемных средств связано для предприятия порой со значительными издержками. Оптимальное сочетание между собственными и привлеченными долгосрочными финансовыми ресурсами, и благоприятно отражающаяся на прибыли, определяется категорией финансового рычага. Финансовый рычаг — это потенциальная возможность влиять на прибыль предприятия путем изменения объема и структуры долгосрочных пассивов.
Исходным в данной схеме является операционный рычаг, представляющий собой взаимосвязь между совокупной выручкой предприятия, его валовым доходом и расходами производственного характера. К последним относятся совокупные расходы предприятия, уменьшенные на величину расходов по обслуживанию внешних долгов. Финансовый рычаг характеризует взаимосвязь между чистой прибылью и величиной доходов до выплаты процентов и налогов (для краткости последний показатель в излагаемой схеме носит название валового дохода). Обобщающим понятием является производственно-финансовый рычаг, для которого характерна взаимосвязь трех показателей: выручки, расходов производственного и финансового характера и чистой прибыли. [211, С. 152]
    Е.И. Шохин считает, что действие операционного рычага состоит в том, что любое изменение выручки от реализации продукции всегда порождает более сильное изменение прибыли. Степень чувствительности прибыли к изменению выручки от реализации – сила операционного рычага зависит от соотношения постоянных и переменных затрат в общих затратах предприятия. Чем выше удельный вес постоянных затрат в общем объеме затрат на производство и реализацию продукции, тем больше сила операционного рычага. Это означает, что большей силой операционного рычага обладают предприятия, использующие дорогостоящее оборудование и имеющие высокую долю внеоборотных активов в балансе. И, наоборот, самый низкий уровень операционного рычага наблюдается у тех предприятий, где высок удельный вес переменных издержек.  [27, С. 230]
Т.С. Новашина определяет операционный рычаг как возможность организации влиять на уровень прибыли изменением структуры себестоимости и объема выпуска продукции. В основе эффекта операционного рычага, с ее точки зрения, лежит механизм влияния соотношения переменных и постоянных расходов на финансовые результаты организации. В этом ее взгляды совпадают с приведенными в начале определениями, данными Е.Н. Станиславчиком. Новашина проводит аналогию между операционным рычагом и ускорением. Чем выше ускорение, тем быстрее объект наращивает скорость, тем быстрее достигает поставленной цели. Аналогично, чем выше операционный рычаг, тем быстрее организация имеет возможность наращивать прибыль. [266, С.97] 
    Итак, экономический смысл операционного рычага заключается в том, что он показывает степень чувствительности валового дохода организации к изменению объема производства. В организации с высоким уровнем эффекта операционного рычага незначительное изменение объема производства может привести к существенному изменению дохода до выплаты процентов и налогов. Значение этого показателя для конкретной организации зависит от базового уровня объема производства, от которого идет отсчет. В частности, наибольшее значение показатель имеет тогда, когда изменение объема производства происходит с уровня, незначительно превышающего критический объем продаж. В этом случае даже небольшое изменение объема производства приводит к существенному относительному изменению дохода до выплаты процентов и налогов, поскольку его базовое значение близко к нулю.
    Задача управления операционным рычагом заключается в изменении структуры затрат организации – изменении доли переменных и постоянных затрат. При неблагоприятной рыночной обстановке – при снижении объемов продаж (например, как в настоящее время из-за неблагоприятной экономической ситуации) – выгоден низкий операционный рычаг (низкая доля постоянных затрат), так как при падении объемов продаж необходимо решать задачу минимизации потерь прибыли. При благоприятной рыночной конъюнктуре, наоборот, – при росте объемов реализации – выгоден высокий рычаг (высокая доля постоянных затрат, низкая доля переменных затрат). Подобная структура издержек будет способствовать максимизации прибыли.

 
1.2. Особенности расчета и использования эффекта операционного рычага фирмы для минимизации предпринимательского риска    

Операционный эффект на предприятии  имеет двойственное значение. С одной стороны экономический  рост предприятия, выражающийся в росте объемов его продукции,  вызывает рост прибыли предприятия опережающими темпами по отношению к темпам роста физических объемов продукции. Эту тенденцию можно считать положительной для предприятия, т.к. опережающий рост прибыли  сопровождается ростом рентабельности. 
С другой стороны, операционному эффекту сопутствует операционный риск, являющийся риском не обеспечить получение запланированных объемов производства и реализации продукции, запланированной прибыли (рентабельности), не обеспечить получения необходимых ресурсов для покрытия постоянных производственных затрат. 
С этой точки зрения операционный эффект является определенным ограничителем в деятельности предприятия. Хотя операционный риск  носит несистематический характер, необходимо учитывать его при планировании деятельности предприятия в качестве ограничения. В диссертации показано, что не существует стандартных методов определения операционного риска. Поэтому численно операционный риск может измеряться величиной самого операционного эффекта и показателями, используемыми для его измерения. 
Любой вид бизнеса функционирует в реальных условиях, где большое влияние оказывают не только природные ресурсы, но и финансовая среда, правовое поле, нормативная база. Естественно, при этом существует и некая неопределенность, которая является не только источником прибыли, но и несет в себе множество рисков для финансовой устойчивости предприятия. 
В первую очередь выделим страновой риск, существенный для России. Дело в том, что отечественным предпринимателям тяжело привлечь инвесторов, как российских так и иностранных, т.к. экономическая ситуация в нашей стране достаточно нестабильна. Дополнительным негативным фактором является высокая степень зависимости экономики от политики. Государственное вмешательство считается вполне обычным. К сожалению, проводится оно не только в качестве протекционистских мер, но нередко и для достижения определенных политических целей, в этом случае прибыльность бизнеса может оказаться нулевой. 
Такой риск характерен для всех видов инвестиций и, вообще говоря, не связан непосредственно с проектом. Кстати, различие в степени политических рисков в России и в западных странах объясняет и значительные различия в нормах дисконта, которыми руководствуются российские и западные инвесторы при оценке эффективности однотипных проектов. С этих позиций меры по совершенствованию законодательства, стимулированию иностранных инвесторов, различного рода межгосударственные соглашения следует рассматривать и как меры по снижению политического риска.
    Страновой риск является многофакторным явлением, характеризующимся тесным переплетением множества финансово-экономических и социально-политических переменных. 
    В рамках общего странового риска выделяют некоммерческий (политический) и коммерческий риски. Коммерческий риск может быть как на уровне государства (страны), то есть риском неплатежеспособности при предоставлении займа иностранным государством, так и на уровне компаний — трансграничным риском, то есть риском того, что при проведении экономической политики отдельная страна (государство) может наложить ограничения на перевод капитала иностранным инвесторам. Некоммерческий (политический) риск предполагает вероятность финансовых потерь для компании в результате воздействия неблагоприятных политических факторов в стране размещения инвестиций. [16]
    Страновой риск обычно усматривается в возможности непрогнозируемых негативных изменений экономического окружения, связанных с изменением государственной инвестиционной, налоговой, таможенной и финансовой политики, например:
    - национализации созданных предприятий, экспроприации их активов или принудительного выкупа имущества по цене ниже рыночной;
    - принятия нормативных актов, препятствующих переводу дивидендов иностранным инвесторам или реинвестированию полученных доходов;
    - непредвидимого изменения законодательства, ухудшающего финансовые показатели проекта (например, повышение налогов или ужесточение требований к производству или производимой продукции) или ущемляющего право инвесторов входить в руководство предприятий, куда они вложили соответствующие средства;
    - смены персонала в органах государственного управления, трактующего законодательство непрямого действия. [23]
    К страновому риску можно отнести также и риски нестабильной валюты. Сырьевой характер российской экономики приводит к высокой степени зависимости курса рубля от цен на нефть, что отрицательно сказывается на инвестиционной привлекательности российских предприятий.
    Еще одним видом риска является бизнес-риск, измеряемый как устойчивость выручки корпорации и уровня операционного рычага. Такой риск имеет примерно равную величину для групп предприятий из одной отрасли. Риск тем выше, чем больших капиталовложений требует рассматриваемый вид бизнеса. Наиболее рискованными являются наукоемкие и высокотехнологичные отрасли, также высок уровень этого риска, например, в металлургической отрасли, где из-за большой величины вложенных средств требуется круглосуточный режим работы для покрытия постоянных расходов.
    Рассматриваемая фирма «Utel» относится к телекоммуникационной отрасли. С одной стороны, на начальном этапе (при создании) требуется большой объем вложений, но впоследствии постоянные расходы не так велики. С другой стороны, сохраняется высокий уровень выручки, который мало подвержен колебаниям (т.к. основную долю обеспечивает стационарная связь, а в регионе фирма фактически монополист), и фирма предоставляет достаточно широкий спектр услуг связи, т.е. бизнес диверсифицирован, поэтому в целом отраслевой риск для данной фирмы невысок.
Операционный анализ на предприятии имеет не только самостоятельное значение, но и обеспечивает формирование целого ряда условий, которые используются при оптимизации производственных планов предприятия. 
В экономической литературе обычно операционный эффект (операционный риск) идентифицируют применительно к отдельным видам продукции. Такой подход методически вполне обоснован, но с практической точки зрения ограничен, поскольку предприятие, как правило, выпускает более одного вида продукции, и определение операционного эффекта (операционного риска) связано с необходимостью распределения постоянных расходов по видам продукции.
Анализ операционного риска  предприятия является важным аспектом оптимального производственного планирования. При составлении производственного плана предприятие, как правило, стремится максимизировать прибыль от своей деятельности. В качестве ограничений необходимо учитывать  показатель операционного эффекта, нормативную величину которого при планировании можно рассматривать как заданную. 
В российской практике наиболее высокий уровень предпринимательского риска наблюдается у небольших фирм. 
    Неустойчивость спроса и цен на готовую продукцию, а также цен на сырье и энергию, не всегда имеющаяся возможность уложиться себестоимостью в цену реализации и обеспечить нормальную массу, норму и динамику прибыли, само действие операционного рычага, сила которого зависит от удельного веса постоянных затрат в общей их сумме и предопределяет степень гибкости предприятия – все это вместе взятое генерирует предпринимательский риск, который связан с конкретным бизнесом в его рыночной сфере. [288]
    Аналогичная ситуация складывается и в мировой практике. Это подтверждает  экономист из США Ф. Бригхем. Если уровень постоянных затрат компании высок и не опускается в период падения спроса на продукцию, предпринимательский риск компании увеличивается. Для небольших фирм, специализирующихся на одном виде продукции, характерна высокая степень предпринимательского риска. 
Использование различных видов показателей рентабельности позволяет определить влияние структурных элементов капитала на финансовый результат. Одним из инструментов такого рода анализа является понятие операционного (производственного) рычага. В общем смысле, операционный рычаг определяет возможность получения большего или меньшего изменения прибыли при одном и том же снижении выручки. Это понятие проиллюстрировано ниже.
 
Рис. 1.2.1. Операционный рычаг

Снижение ликвидности при превращении денежного капитала в основные средства увеличивает риск, который количественно выражается в росте постоянных затрат, давая при этом возможность надеяться на большую рентабельность суммарных активов.
Используя в качестве аналога для сравнения понятие рычага в физике, заметим, что это увеличивает «плечо» рычага. На него с силой воздействует выручка от реализации, поднимая вверх величину балансовой прибыли. Величина эффекта производственного рычага количественно характеризует взаимоотношения этих показателей.
Выбирая различные сочетания эффектов, менеджер предприятия старается получить максимальную прибыль при допустимом риске или минимизировать риск при заданном значении прибыли. [188, С.301 ]
Предпринимательская деятельность представляет собой вероятностный и неопределенный процесс. В связи с этим один из важнейших вопросов для предпринимателя: с какой вероятностью он достигнет поставленных целей? Ответ на него можно дать только с учетом рискованности проекта, т. е. после определения количественной меры риска, связанной с данным предприятием. [2, С. 120]
В целом динамика технико-организационного уровня производства проявляется в показателях интенсификации использования производственных и финансовых ресурсов. Значит, совершенствование управления всеми факторами интенсификации должно отражаться в динамике производительности труда, материалоотдачи, фондоотдачи основных производственных фондов и оборачиваемости оборотных средств.
Показатели интенсификации производства – это прежде всего показатели эффективности использования ресурсов предприятия, а именно: промышленно-производственного персонала и оплаты труда, материальных затрат, основных производственных фондов, амортизации, оборотных средств.
С одной стороны экономический  рост предприятия, выражающийся в росте объемов его продукции,  вызывает рост прибыли предприятия опережающими темпами по отношению к темпам роста физических объемов продукции. Эту тенденцию можно считать положительной для предприятия, т.к. опережающий рост прибыли  сопровождается ростом рентабельности. 
С другой стороны, операционному эффекту сопутствует операционный риск, являющийся риском не обеспечить получение запланированных объемов производства и реализации продукции, запланированной прибыли(рентабельности), не обеспечить получения необходимых ресурсов для покрытия постоянных производственных затрат. 
С этой точки зрения операционный эффект является определенным ограничителем в деятельности предприятия. Хотя операционный риск  носит несистематический характер, необходимо учитывать его при планировании деятельности предприятия в качестве ограничения. В диссертации показано, что не существует стандартных методов определения операционного риска. Поэтому численно операционный риск может измеряться величиной самого операционного эффекта и показателями, используемыми для его измерения. 
В экономической литературе обычно операционный эффект (операционный риск) идентифицируют применительно к отдельным видам продукции.
Для оценки предпринимательского риска требуется определить предельное значение эффекта производственного рычага, который показывает на сколько процентных пунктов возрастет (снизится) прибыль при увеличении (уменьшении) выручки на 1%. Следует отметить, что каждая отрасль имеет свои условия хозяйствования, обуславливаемые и экономическими, и технологическими, и другими причинами. Поэтому вряд ли будет обоснованно определение единственного количественного значения эффекта производственного рычага для расчета степени риска, связанной с предпринимательской (не финансовой) активностью фирмы.
Для любой фирмы небезопасно находиться и у порога рентабельности, и у того положения, когда без роста постоянных затрат уже невозможно наращивать производство продукции. Оба эти положения связаны с риском значительной потери прибыли. Известно, что чем ближе фирма к порогу рентабельности, тем больше сила воздействия производственного рычага (а это риск). Столь же рискованно пропустить период роста постоянных затрат, успокоившись из-за значительной величины запаса финансовой прочности.
Таким образом, перед фирмой стоит дилемма: или высокие темпы роста производства и приближение срока единовременного увеличения постоянных затрат, или медленное наращивание производства, позволяющее отодвинуть период единовременного увеличения постоянных затрат. Во втором случае фирма должна быть уверена, что ее товар будет достаточно долго пользоваться спросом.
Необходимо также учесть специфику отрасли. В телекоммуникационной отрасли фирмы, предоставляющие услуги связи, имеют большую долю постоянных издержек — это объективное требование технологии.
Производственный (предпринимательский) риск возрастает в следующие периоды деятельности фирмы:
- в период освоения новой продукции (период наращивания производства и выход на порог рентабельности);
- в период отказа от производства данного товара и перехода к производству нового (период, когда происходит резкое возрастание постоянных затрат).
Следовательно, общий риск, связанный с предприятием, возрастает в двух случаях: выход на порог рентабельности и резкое возрастание постоянных затрат в связи с необходимостью освоения новой продукции. Стратегически важным является верное определение начала этих периодов. Это ключевой момент, позволяющий добиться максимального снижения совокупного риска. Оптимальной ситуацией для фирмы, когда риск наименьший, является положение, когда порог рентабельности уже пройден, а момент, связанный с резким (единовременным) ростом постоянных затрат, еще не наступил. Именно в этом случае существует приемлемый риск, связанный с фирмой.
В настоящее время фирма «Utel» не планирует переход к предоставлению принципиально новых видов телекоммуникационных услуг, поэтому резкого увеличения капитальных затрат не предвидится. Таким образом, фирма находится в оптимальной ситуации, когда риск находится на приемлемом, относительно невысоком уровне.
Итак, для российских предприятий характерен высокий уровень инвестиционного риска, тесно связанный со страновым эффектом. При этом для фирм телекоммуникационной отрасли предпринимательский риск сравнительно невысок, при условии, что предприятие не находится на этапе создания. Общим моментом для мировой экономики в целом и для российской в частности является то, что высокие постоянные затраты генерируют высокий предпринимательский риск. При этом наблюдается высокий порог рентабельности и низкий уровень финансовой устойчивости фирмы. Рассматриваемая фирма «Utel» в текущий момент пребывает в оптимальных условиях, когда уровень риска вполне приемлемый.
 
1.3. Выбор методики расчета эффекта операционного рычага фирмы, как инструмента оптимизации структуры и объемов производства 

Сущность, значимость и эффект операционного рычага определяется следующими условиями:
1. высокая доля условно-постоянных затрат в суммарных издержках характеризует высокий уровень операционного рычага и, как следствие, высокий уровень операционного (производственного) риска или бизнес-риска;
2. повышение уровня технической оснащенности сопровождается ростом операционного рычага и, соответственно, операционного риска;
3. суть операционного риска состоит в том, что условно-постоянные затраты должны покрываться соответствующими доходами. В противном случае, доходов может не хватить для покрытия расходов;
4. при высоком уровне операционного рычага даже небольшое изменение объема производства может привести к значительному изменению операционной прибыли (прибыль до вычета процентов и налогов). 
В отечественной практике аналогом операционной прибыли является «прибыль (убыток) от продаж» (форма № 2, стр.050).
Следовательно, финансовый менеджер должен правильно оценивать операционный рычаг и уметь управлять им в конкретных экономических условиях. 
Для оценки операционного рычага или операционного рычага можно использовать следующие соотношения:
    условно-постоянных (материальных) затрат и суммарных затрат;
    изменение прибыли до вычета процентов и налогов и изменение объема производства (продаж);
    чистой прибыли и условно-постоянных (материальных) затрат.
Каждый из указанных показателей имеет свои достоинства и недостатки с позиции сопоставимости и аналитичности. Самое главное заключается не в значении операционного рычага, а в зависимости темповых показателей, позволяющей оценить стратегию компании.
По первой методике при расчете операционного рычага исходят из значений базовых параметров, соответствующих точке безубыточности. Ориентация на модель безубыточности характерна для стран с развитой экономикой (Европа и США). Аналитическое представление модели безубыточности — это формула безубыточности: Выручка (Q) = Затраты (S). Из этой формулы выводятся все базовые параметры:
    критический объем производства;
    критическое значение цены реализации;
    критическое значение постоянных затрат;
    критическое значение переменных затрат.
По каждому из этих параметров рассчитывается предел безопасности — разность между плановым и критическим значением величин параметра. Для объема производства процентное отношение предела безопасности к плановому выпуску продукции называется запасом финансовой прочности. Он показывает, на сколько процентов при изменении ситуации на рынке может упасть объем производства, вплоть до критического.
Уровень операционного рычага измеряется отношением темпов прироста валовой прибыли от основной деятельности к темпам прироста объема продаж. Он показывает степень чувствительности прибыли к изменению объема производства: если у предприятия высокий уровень производственного рычага, то небольшие усилия по наращиванию объема производства могут привести к значительному росту прибыли. С другой стороны, этот показатель характеризует и предпринимательский риск оказаться в убытке при падении объемов сбыта. [30, С.68]
Эффект операционного рычага состоит в наращивании прибыли при росте объемов производства за счет экономии на условно-постоянных расходах.
По другой методике для планирования постоянных затрат применяется детальный анализ ожидаемой структуры затрат и максимальная информация о предстоящем выпуске, производственных заказах и производственных возможностях. Величина постоянных издержек может меняться под воздействием факторов, не влияющих на объемы производства.
Величина прибыли оптимизируется путем изменения соотношения между постоянными и переменными издержками в рамках возможностей предприятия.
Используя данные о росте выручки от реализации продукции и силу воздействия производственного рычага, можно прямым способом  определить рост прибыли при увеличении объема выпуска продукции. Наиболее часто такой подход используется в отечественной практике.
Показатель силы воздействия производственного рычага определяет, во сколько раз возрастет прибыль при однопроцентном росте выручки от реализации продукции. Очевидно, чем больше доля постоянных затрат в структуре общих издержек, тем сильнее сила воздействия производственного рычага, т.е. сила операционного рычага возрастает с ростом удельного веса постоянных затрат.
В этом случае оптимальные финансовые результаты могут быть достигнуты при одновременном планировании как уровня издержек в численном выражении, так и их структуры, которая должна быть максимально рациональной. Выбор наиболее подходящего для конкретных экономических условий варианта формирования текущих затрат предприятия является важнейшей задачей финансовой службы предприятия.
Наконец, третья из рассматриваемых методик основана на маржинальном анализе и находит применение в управлении предпринимательскими рисками. 
Предпринимательский (деловой, операционный) риск ассоциируется с возможностью получения бизнесом операционных убытков. Это самый нижний, базовый уровень рисков, а потому и наиболее серьезный: обычному (нефинансовому) предприятию будет очень сложно компенсировать убыток от своей основной деятельности прибылью от финансовых операций или инвестиций (например, разницей между процентами полученными и оплаченными), и уж тем более – экономией на налоге на прибыль. Операционный убыток может возникнуть под действием самых разных факторов: снижения спроса на продукцию, усиления конкуренции, роста цен на сырье и др. Вместе с тем, всю совокупность подобных факторов можно подразделить в соответствии с тем, на какие конкретно издержки (или доходы) предприятия они оказывают влияние. Если происходит увеличение переменных расходов (или снижение доходов от продаж), то одновременно сокращается величина вклада на покрытие по конкретным изделиям. В случае снижения величины этого показателя до нуля, предприятие может просто отказаться от производства нерентабельных изделий. Строго говоря, какое-то время предприятие могло бы позволить себе продолжать продажу продукции с нулевым коэффициентом вклада на покрытие – оно не получало бы при этом прибыли, но и не несло бы убытков. Также существуют возможности хеджирования рисков, связанных с колебаниями цен или валютных курсов, например: путем заключения форвардных контрактов или приобретения фьючерсов.
Резко отрицательное влияние оказывают постоянные расходы: нулевой маржинальный доход означает для предприятия получение операционного убытка, так как обязательства по оплате фиксированных затрат не исчезают с прекращением выпуска изделий и их величина не сокращается пропорционально снижению объема продаж. Более того, предприятие может продавать очень высокодоходную продукцию, и тем не менее, совокупного маржинального дохода все равно может не хватить для покрытия фиксированных издержек. Факторы, определяющие уровень постоянных затрат, имеют мало общего с такими производственными показателями как продажная цена изделия или прямые расходы по его сборке. Величина постоянных расходов скорее определяется капиталоемкостью бизнеса, размером аппарата управления предприятием, величиной затрат общехозяйственного назначения и т.п.
Очевидно, что для снижение издержек подобного рода требуется принятие специальных решений, реализация которых может затянуться на длительный период времени (например, решение по замене оборудования на менее дорогостоящее или по сокращению управленческого персонала). Более того, даже при использовании всех имеющихся у предприятия резервов по сокращению фиксированных затрат, их величина никогда не будет сведена к нулю (за исключением случая ликвидации предприятия). Бизнес может быть полностью приостановлен и